上证指数的历次大跌：

1.2007年11月跌到2008年11月

上证指数从6124跌到1665 12个月跌幅72.8%

估值变化：市盈率从55倍跌到13.45倍；市净率从6.99倍跌到2.01倍

股息率从0.35%增长至2.31%，风险溢价率从-2.37%增加至4.41%；

2.2010年11月跌到2013年6月

上证指数从3187跌到1850点 32个月跌了42%

估值变化：市盈率从17.77倍跌到9.78倍；市净率从2.73倍跌到1.36倍

股息率从1.36%增长至2.54%；风险溢价率从1.66%增长至6.7%

3.2015年6月到2016年1月

上证指数从5178点跌到2638点 7个月跌去了49%

估值变化：市盈率从22.98倍跌到12.88倍；市净率从2.77倍跌到1.53倍

股息率从1.26%增长至2.2%，风险溢价率从0.74%增长至4.92%

4.2018年1月跌到2019年1月

上证指数从3587点跌到2441点，12个月时间跌了32%

估值变化：市盈率从16.95倍跌到10.99倍；市净率从1.81倍跌到1.24倍

股息率从1.71%增长至2.69%，风险溢价率1.97%增长至5.79%；

5.2021年12月跌到2022年11月

上证指数从3709点跌到2916点，11个月跌去了21%

估值变化：市盈率从13.96倍跌到11.38倍；市净率从1.55倍跌至1.21倍

股息率从1.92%增长至2.82%，风险溢价率从4.33%增长至6.12%

回顾这五次a股大跌，有明显的几个规律：

从历史的角度看，a股整体的估值是在逐步下移的，过去二十年的市盈率中枢是14.86倍，市净率中枢是1.66倍；过去十年的市盈率中枢是13.6倍，市净率中枢1.5倍；过去五年市盈率的中枢是13.35倍，市净率的中枢是1.46倍；

其实这种现象在港股更明显，2016年港股首次指数出现破净，但后来恒指破净便成了常态！

背后的原因可能是经济增速持续下滑，整体a股的营业收入和净利润增速持续走低造成的，但实际上我们的无风险收益率也是降低的，按理说应该对估值有提升，美股以标普500指数来说，经济增速下滑的背景下，降低无风险收益率，基本是稳住了估值中枢的下滑速度；

因为估值中枢持续下滑，所以这五次熊市出现了一个误导投资者的现象，那就是低估的位置仍然可能出现暴跌！尤其是用市盈率市净率做估值的投资者。

2018下跌时，市盈率16倍，市净率1.8倍；2021年年底市盈率不到14倍，市净率1.5倍，站在当时，用历史数据衡量，这些位置都不贵！

市盈率/市净率/股息率和风险溢价率四个指标看，风险溢价率这个指标中枢相对更稳定些，这个指标既考虑了企业盈利情况，又考虑了无风险收益率变化，当风险溢价率超过6%后，市场就处于底部位置！

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