相信现实中不少投资人有这样的困惑：2007年上证指数3000点，15年过去了，2022年上证指数还是3000点，涨了个寂寞，因此得出结论是：A股是骗子，A股不赚钱。真的是这样么？今天为大家揭秘上证指数留在3000点“永葆青春”本色的真相。

一、为何上证指数15年不涨？

上海证券综合指数简称“上证指数”或“上证综指”，其样本股是在上海证券交易所全部上市股票，包括A股和B股，反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式发布。1990年最初只有8只股票被称作“老八股”。

上证指数失真主要原因是说上证指数近10多年以来的点位好像一直在3000点原地踏步，特别是2018年以后的走势，对比其它主要指数落后了很多，比如上证50、沪深300等。其它指数近些年依然保持着稳步上升的趋势，而上证指数却一直在低位震荡，不能够很好地反映经济的实际走势。

对于上证指数失真的原因，最主要的原因可能是上证指数成分股里面国有企业比较多，而且权重很大，导致目前指数编制方法下，少部分传统成长性较差的行业对上证指数形成了一定拖累，比如银行、地产、券商。特别是近些年宏观经济降档减速，这些行业面临不小增长压力，大部分估值都是历史最低估值区间。这样应该就能理解为什么上证指数作为全行业所有股票的加权代表，既没有跑赢大盘股指数，也没有跑赢中小盘股指数而失真的原因了。

上证指数15年不涨主要有如下四个原因：

1. 历史遗留问题：新股计入时间，消化估值泡沫

在之前的规则中，新股上市后11个交易日纳入指数，这个规则广受诟病，经常被拿来说问题的典型例子是中国石油，2020年修订的规则也改为三个月。2007年中国石油上市，纳入上证指数当时权重就能干到30%，正好在2007大牛市顶部位置，的确拖累了上证指数。

2007年上交所上市公司总市值从2006年的8.3万亿提高到31万亿元，但其中有13.5万亿元市值是在2007年当年新上市的（占比43%），新股一般发的估值较高，在随后的十几年里一直在消化估值。

图： 2001-2022年上市公司数量和A股总市值变化

数据来源：choice，2001-2022.10

2. 指数编制问题：权重股影响太大

上证指数计算指数的方法其实就是总市值加权法，根据这个算法每日指数涨跌幅的算法如下：

截至2022年10月17日，A股市值排名第一名的贵州茅台2.16万元亿，市值最后一名旭杰科技3.3亿元，可见第一名市值是最后一名的6541倍。A股市值前10的股票总市值超过12万亿元，占A股总市值78万亿元的比重超过14%。A股4953只股票市值中位数是53亿元。可见A股马太效应非常显著，市值排名前10的权重股一定程度上左右了大盘涨跌方向。市值权重大的股票就会对指数的涨跌影响更大，可以看出贵州茅台、宁德时代、还有四大行以及中石油、中石化等这些国有企业对上证指数的贡献非常大。

图：A股总市值排名

数据来源：wind，截至2022年10月17日

3.退市制度不畅：大量垃圾股拖累指数

A股公司退市数量远低于IPO数量，与全球趋势相比有明显差异。部分ST股票和垃圾股占着指数，长期不涨，不能客观反映中国股市盈利现状。截至2022年10月17日，A股4953只股票中有2383只股票市值低于50亿元，数量占比约50%。1994年《公司法》和1999年《证券法》中搭建了退市制度的基本法律框架。1998年苏三山成为我国第一只被暂停上市股票。

2007年至2018年10月，全球退市数量累计值达到21280家，超过IPO数量累计值16299家。相反A股上市637家，退市52家。退市率太低导致我国上市公司含金量不足，市场未充分发挥出市场配置资源能力。退市率过低最深层的原因是IPO体制的僵化和高门槛，IPO不仅门槛高、程序冗长，而且排队等待时间长。一旦被“暂停IPO”则公司可能损失惨重，迫使其选择通过反向并购、定向增发等手段买壳上市，壳股存在炒作现象，严重破坏了股市资源配置功能。2020年3月1日，新《证券法》实施，截至2021年4月16日一年多退市公司达到22家，相比同期，数量接近翻倍。展望未来，随着注册制推行，新《证券法》对上市公司现金分红形成强制性约束，上市公司优胜劣汰，上证指数失真的现象也将得以好转。

图：A股小市值公司个数

市值范围

数量（只）

10亿元以内

81

20亿元以内

442

50亿元以内

2383

100亿元以内

3476

数据来源：wind，截至2022年10月17日

二、上证指数是失真的，应该多看看这些指数

如果以沪市总市值来看，经济总量的增长是得到了充分反映的。2000年上证总市值约3万亿元，2021年底已达50万亿元，而GDP总额从2000年的10万亿元增长到2021年的114万亿元。沪市总市值和GDP在过去21年大约都增长了11倍。

既然上证指数是失真的，那么投资人应该看哪些指数呢？由于上证指数只包含沪市上市公司（指数包含1958只股票），为了更客观地评价股市全貌，建议投资人看万得全A指数指数。万得全A由京沪深三地交易所全部A股组成，包含股票数量高达4926只，指数以万得自由流通市值加权计算，综合反映了A股上市股票价格的整体表现，具有较高的市场代表性。从2012年至2022年，万得全A指数从2400点多上涨至4800点刚好翻倍，而同区间中国GDP总额由2012年的约52万亿元增长至2022年的114万亿元也是翻倍，和万得全A指数涨幅大致相当。

图：万得全A指数过去10年涨了1倍

数据来源：wind，1994-2022年

此外，针对市场投资风格不同，投资人应该更多地关注沪深300指数、创业板指数和中证500指数。

沪深300指数包含300只股票，总市值占比前四的行业分别是：金融（27.8%）、工业（12.8%）、日常消费（12.4%）、信息技术（10.8%）。从2012年至2022年，沪深300指数从2000点多上涨至3846点接近翻倍，而同区间中国GDP总额由2012年的约52万亿元增长至2022年的114万亿元也是翻倍，和沪深300指数涨幅大致相当。

图：沪深300指数过去10年涨了接近1倍

数据来源：wind，2003-2022年

创业板指数包含100只股票，总市值占比前三的行业分别是：工业（36.2%）、医疗保健（25.8%）、信息技术（15.0%）。从2012年至2022年，创业板指数从700点多上涨至2400点涨了3倍多，如果过去10年你投资了创业板权重股比如“宁德时代、亿纬锂能、智飞生物”等，收益率将是非常惊人的，哪怕买了创业板指数挂钩的基金，一定会笑醒。

图：创业板指数过去10年涨了接近3倍

数据来源：wind，2010-2022年

中小板指数包含991只股票，总市值占比前四的行业分别是：信息技术（24.5%）、材料（18.8%）、工业（18.3%）、可选消费（14.2%）。从2012年至2022年，中小板指数从4000点上涨至12000点，大约翻3倍。因此，不能简单抱怨说因为上证指数10年没涨，中国股市就不赚钱，没有投资价值，那可能是你没有投对行业和指数。

图：中小板指数过去10年涨了近3倍

数据来源：wind，2005-2022年

今后，每次当别人嘲笑上证指数3000点原地踏步的时候，请告诉他上证指数是失真的，应该多关注万得全A指数、沪深300指数、创业板指数和中小板指数。经济在发展，结构在调整，样本里板块不同、比例不同的各大宽基指数之间表现也会分化，这是非常科学而清晰的道理。请合理地、理性看待上证指数，指数赚钱个人未必赚钱，只要做好资产配置，投对方向（比如2022年4-7月中小板指和创业板明显跑赢沪深300指数），指数下跌也可能会赚钱。

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