我国市场投资者数量突破1亿，其中96%以上是中小投资者，并且这种情况仍将 长期持续存在。也就是说，与美国等以机构投资者为主的资市场相比，我国的 证券投资者主要以数量庞大的中小投资者一一或者说散户一一为主。关于散户， 除了极少数的专业股民之外，绝大多数的他们都是有着自己的本职工作，利用业 余时间参与股票市场的人。与专业的机构投资者相比，散户们欠缺颇多,似乎天 生只有亏损出局的命运。鉴于此，本文希望可以借助定投策略在指数基金投资上 的研究，探寻定投策略在A股市场上的可行性，为大多数中小投资者找寻一种安 全、简便、有效的投资策略。

定投策略是指将某个投资逻辑，间隔固定的时间段，分批执行的过程。在定 投的过程中，无论投资对象的市场价格如何变化，投资者事先设定的投资逻辑保 持不变。或许大家都对“微笑曲线”有所耳闻，它描述了投资对象的市场价格由 高到低、继而由低到高的一个过程，并被大量的用来证明定投策略的有效性。确 实定投策略在价格不断下跌的过程中摊低了平均持有成本，并在随后的反弹中获 得了收益。遗憾的是，市场参与者并不能事先知晓市场价格的变化走势，它有可 能是“微笑曲线"，也有可能会是“撇嘴曲线”。定投策略的内涵并不是要通过 “微笑曲线”之类来从市场波动中取得优势，相反的，定投策略的目标是要尽可 能的排除市场波动的影响，稳定可靠的获取投资对象的长期收益。由于定投策略 在投资时间上的分散化，投资者的持有成本将趋向于投资对象的内在价值，这一 点会在长期投资中表现的愈加明显。这是因为从长远来看，股票等证券的交易价 格总是围绕其内在价值上下波动，这意味着，在某些期间投资者的买入价格可能 高于投资对象的内在价值，而在另一些期间则刚好相反。需要说明的是，如果是 在一个较短的时间内（比如1年）,那么投资时间的分散化效应将大大减弱，因 为市场价格向内在价值的回归需要较长的时间。从上面的论述中可以得知，对于定投策略来说，有两个方面至关重要：一是 要长期投资，这样时间分散化的效果才能尽可能的显现；二是投资对象的选择， 它必须拥有合理的长期增长，否则得到的投资收益将令人失望。

在近年的投资类书籍和学术文献中，不乏对美元成本平均策略进行探讨的真 知灼见。迈克尔•沙伊莫(Michael D. Sheimo)在其1993年出版的《股市法则》 一书中指出，在震荡下行的市场环境下，随着投资者对股票或基金进行定期定额 投资的时间的延长，其平均持有成本不断下降，从而在市场触底回升的过程中获 得丰厚收益。罗伯特•杜比(Robert Dub订)在其2004年发表的《平均投资的 风险与收益分析比较——基于期权理论》一文中，根据期权定价理论的方法制定 了相关的历史模拟回测，用以评估美元成本平均策略的风险及收益。模拟的结果 显示，在对道琼斯指数的同期投资中，长期(5年期)的美元成本平均策略的收 益率高达30%,并且其承受的风险远低于同期的一次性投入。奇藤登(WT Chittenden)与托莱斯(JH Toles)在2010年的《回报度量与美元成本平均策 略》一文中，通过回测某只基金在1990至2009年间的有效年利率，进而揭示投 资者在使用美元成本平均策略和一次性总额投资法(Lump-Suin Investing)下的 不同真实收益。理查森(Richardson Gary M)与巴格梅尔(Bagamery Bruce D) 在2011年合作发表的《动态美元成本平均策略》中指出，尽管在某些情形下， 一次性总额投资的收益表现要好于美元成本平均策略，但投资者必须考虑到并非 所有投资者在任何时候都持有一大笔现金，对于那些受限于自身财务条件而必须 采取阶段性投入的投资者，

美元成本平均策略这样的投资策略会是很好的选择。

美元成本平均策略

（Dollar-Cost Averaging, DCA）,又称币值成本平均策 略，它建立在一个简单的规则之上：无论投资对象的价格如何变化，投资者在每 一个固定时间段投资相同数目的金额。投资者在价格较低时获得更多份额，而在 价格较高时获得更少份额，这里的较高与较低均是相对的概念。

沪深300指数

（代码：000300/399300）:是由在上交所和深交所主板 上市的规模最大、流动性最好的300只股票组成成分股，以大公司为主。从市值 规模上占到国内股票市场全部规模的60%以上，也被认为是国内股票市场最有代 表性的指数。

我们按照短、中、长三种投资期限分别进行了测算，就结果而言，

定投策略 在中长期

及以上的区间内表现更为优越，这不仅体现在收益率，还表现在对投资 本金的保护上。在应用市盈率指标后，定投策略在指数基金上的投资表现的十分可靠。

其次，虽然价值平均策略取得了最好的投资收益率，但是为了维持设定好的 价值路径，在市场不景气的情况下，某个月度可能需要筹措大量的资金，这对于 投资者来说并不是一个好消息。

所以从资金计划的角度来看，或许美元成本平均 策略会是更好的选择，

当然这需要牺牲一部分收益率为代价。

最后要补充的是，尽管本文选用了沪深300指数基金作为定投策略的实施对 象，但事实上对目前国内任一种宽基指etf基金来说，运用定投策略进行模拟回测 都可以获得不错的收益率水平。倘若在此基础上引入市盈率指标，收益率水平则 更加出众。

结论：中长期（5-10年）用美元成本平均策略定投沪深300指数宽基，是可以实现稳定年收益在9.46%-14.41%区间，相当对投资经验不足的股民及基民，更适合运用此策略实现资产稳定增值。

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