每经记者 涂颖浩 袁园 每经编辑 姚祥云 实习编辑 卢九安

图片来源：摄图网

“卖出”!

这是中信证券给予蓝筹股中国人保A股（601319.SH）的评级。在短短13个交易日中国人保暴涨118.57%的背景下，中信证券给出的理由为“股价显著高于合理区间”。就在今天，华泰证券紧随其后，也同样给予了中信建投（601066.SH）“卖出”评级。

对比国内上市的保险公司行业平均PB（市净率）不到2.4倍的情况下，中国人保的PB达到3.75倍，居行业首位，而同期港股保险行业PB为1.7倍。在A股市场投资者炒新股习惯已久，近期除了保险新股的中国人保外，券商新股中的中信建投以及银行新股中的紫金银行也是“妖气冲天”，股价纷纷飙涨，这还是我们印象中那只“老牛年迈步蹒跚”的金融股吗？这些公司到底怎么了？

不过《每日经济新闻》记者翻开历史上次新妖股，无论是当时风靡一时的全通教育、安硕信息，还是之后的兰石重工，最后股价均是“一地鸡毛”。

那么，这次会有不同吗？

7天6涨停 中国人保得到罕见“卖出”评级

要提起今年最疯狂的金融股，《每日经济新闻》记者觉得投资者都会想到了中国人保。

就在昨天，中信证券突然给股价连续上涨的中国人保浇了一头冷水。中信证券发布《财险龙头、但A股显著高估》的报告（以下简称《报告》）称，“预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，中国人保未来三年摊薄ROE为9~10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71~5.38元，对应1.25~1.42倍PB，对应13.1~15.0倍PE。”

《报告》还表示，目前中国人保A股股价为11.66元/股，对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。照合理估值估算，其未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。

中国人保日K线图（东方财富软件截图）

多位市场分析师、投资人在接受《每日经济新闻》记者采访时均对这一评级结论表示认同，并直言，中国人保目前的确存在高估问题。

一位熟悉

卖方市场的人士告诉《每日经济新闻》记者：“从内地研究报告而言，券商从与上市公司保持相对较好关系的角度而言，也很少会给予‘卖出’评级；一般而言，对于不看好、或认为缺乏投资机会的公司，‘中性’评级已经是最差的评价。”如果出具“卖出”评级，那么很可能是高估得离谱了。

而就在今天，华泰证券研报称，“中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级”；研报还称“对中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。预计合理股价在13.86-17.33元/股。而该股昨日收盘价为31.16元。”

妖股制造机——游资

不得不说，经过疯狂的上涨，中国人保、紫金银行、中信建投等已具备妖股特征。

俗话说，事出反常必有妖。股民们常把股市上那些股价脱离大市、行业，走势奇特怪异的股票称为“妖股”。它们的走势与大盘波动常理相悖，不符合技术规律。巨幅震荡和高换手率是他们的标志。

拿紫金银行来说，上证指数在2月26日及28日均出现了调整，但是在这两个交易日紫金银行却是涨停，丝毫不理会市场的调整。比如3月7日早盘市场出现了震荡，但中国人保全天一字板封死涨停。

再看换手率，中信建投最近7个交易日均换手率全部在15%以上，最高曾达到了48.01%。同期，紫金银行的日均换手率全部超过30%，最高一天达到64.15%，振幅达到了18.49%。中国人保近几日换手率也大多维持在20%以上。

实际上，几只金融板块的新股之所以能“妖气冲天”，也是拜游资所赐。有券商分析人士指出，以最新估值来看，约3倍的PB超出正常合理估值水平。事实上，在上市后经历了几个涨停后，中国人保管理层已经发布过认为股价“高估”的看法，此后股价继续疯涨，应属于游资行为。

从最近交易中国人保的席位来看，买入最大席位和卖出最大席位多数来自游资。3月5日，中国人保由于连续三个交易日涨幅超过20%进入龙虎榜。

数据显示，买入前五名分别为国泰君安上海分公司、银河证券绍兴营业部、国泰君安顺德东乐路营业部、中泰证券上海建国中路营业部、东北证券杭州信诚路营业部位列最大买入席位，分别买入1.26亿元、1.2亿元、8362万元、7876.39万元以及6931.08万元。卖出前五席位也同样来自非机构席位。

东方财富网站截图

翻开近期“金融妖股”的龙虎榜，发现除了保险股中国人保，还有券商股中信建投、银行股紫金银行。如最近10天8个涨停的紫金银行，近4天上榜的买卖最大前五席均是营业部。

东方财富网站截图

从具体营业部来看，“中信建投杭州庆春路”、“中国银河证券绍兴营业部”等皆是有名的游资席位。其中如“中信建投杭州庆春路”参与炒作上海三毛（600689），在去年3月21日~27日期间，在沪指下跌3.77%的情况下，该股5个交易日逆势暴涨42.24%。

中国银河证券绍兴营业部更是龙虎榜常客，战绩惊人，2015年有“妖王”之称的特力A（000025）就出自其手。

妖股飙涨 给一个“卖出”的理由

在A股市场中，金融股给投资者一直都是市值大、涨得慢的印象。但是纵观此轮A股上涨，不少金融股涨幅一马当先，中国人保、紫金银行、中信建投涨幅惊人。如中国人保在短短13个交易日中国人保暴涨118.57%，相比之下，同期的保险板块涨幅为31.25%，大盘涨幅为12.78%。

在此背景下，中信证券给予“卖出”中国人保的理由是：“股价显著高于合理区间”，理由真的这么简单吗？

经《每日经济新闻》记者梳理发现，在年内，中国人保涨幅高达140%，市值飙升逾3000亿。截止3月7日收盘，中国人保收盘于12.83元/股，A股计价市值高达5674亿元，在A股上市保险公司中仅次于中国平安和中国人寿，位居第三。对比国内上市的保险公司行业PB均值不到2.4倍的情况下，中国人保的PB达到3.75倍，而同期港股保险行业PB均值为1.7倍。

数据来源：wind

上述中信证券的《报告》指出，中国人保持股人保财险69%的股权，是中国人保的核心盈利来源。中国人保2018年上半年公司归属于母公司股东的净利润为100.5亿元，其中人保财险贡献了88.3亿，占比达87.9%；而《报告》的关键假设是人保财险的保费2019-2020年分别同比增长9.2%和9.7%；同时车险保费在人保财险占比稳定超过70%。面对车险市场竞争的加剧带来盈利能力的下降，以及长期低利率、资本市场波动带来投资风险，中国人保的估值会面临下降。

值得注意的是，中国人保的业绩是下滑的。2018年前三季度净利润为121.18 亿元，同比下跌16.34%，扣除非经常性损益后的净利润为120.7亿元，同比下跌16.45%。中信证券在《报告》中对中国人保预计的合理价值区间为2085-2378亿。

中信报告截图

随着中国人保A股的股价节节攀升，其AH股溢价也是逐步升高，截止3月7日收盘，AH股的溢价达到3.11倍，也被部分投资者质疑“难道不是同一个公司的股票？”

今年以来，中国人保A股累计上涨了138.5%，而H股涨幅却只有15.87%；更值得一提的是3月7日收盘，中国人保A股仍是以涨停价格12.83元收盘，H股却大跌-3.69%，每股仅报3.65港元。

数据来源：wind

股价受追捧、市值“水涨船高” 引无数妖股竞折腰

《每日经济新闻》记者查阅A股历史上次新妖股发现，无论是当时风靡一时的全通教育、安硕信息，还是之后“讲故事不讲业绩”的暴风集团，最后股价均是“一地鸡毛”。

2016年，浙江世宝在A股股价一路大涨，最终超过53元，而同期港股的股价不过维持在12元左右；不过其A股股价在大涨过后，浙江世宝随后便开启熊途，至今股价尚不足6元（不复权）。

实际上，次新妖股在A股历史上并不少见。兰石重装从2.02元开始起步，138个交易日股价达到35.19元，足有17倍，这已是它的高点；如今的兰石重装股价不过才6元（不复权）。

最有名的次新妖股安硕信息、全通教育在短期内均翻了10倍，最后股价均回落。如安硕信息股价从30元左右一路飙涨到474元，傲居两市，此后就一路下跌，股价最低的时候仅是20元，跌幅超过95%。全通教育也是如此。

另外，如在2015年A股上市的暴风集团上市之初，宣布将实施“DT大娱乐”计划令市场极度兴奋，当时A股又处在牛市最后的疯狂阶段，一拍一合，其股价顺势从7.14元（发行价）一路攀升到了惊人的高点327元，创下连续29个涨停的神话，最高市值达到360.97亿元。而至今年1月底，暴风集团的股价创新低只有7.01元（除权后），后期虽经过一个多月的反弹至今，股价也区区只有11.54元，市值也只剩下38.03亿元。

暴风集团周K线图（图片来源：东方财富软件截图）

小心接到“最后一棒”

华数传媒、兰石重装、特立A、四川双马、恒立实业等等，这些印刻着股民深深记忆的标志性“妖股”。走势异常、巨大的涨跌幅、惊人的利润、股市印钞机，这些是所谓“妖股”自带的属性。

2012年10月，在经历了长达6年的停牌之后，主营业务变身为面向全国范围内的新媒体业务及杭州地区有线电视网络业务的华数传媒（曾用名*ST嘉瑞）恢复上市，当天开盘股价便一路上冲，最终收盘价为14.42，对比6年前停牌价1.25元，涨幅高达1053.60%。

2013年9月5日，中青宝股价冲上80元大关，收报86.11元，相比2012年12月3日的收盘低点8.62元，正好是10倍，当之无愧成为当时的第一牛股。

统计显示，在2014年的那轮行情当中，“十倍股”就有20只以上，而彼时的光启技术更是以约24倍的涨幅夺魁，紧随其后的同花顺也以23.4倍的涨幅不遑多让。同样是在2014年，兰石重装连拉24个涨停板创下多项当时的A股记录。

而在众多股民谈之色变的2015年，有一只“妖股”则诞生地非常突然。当市场还在品味着一路跌停的苦涩是，特力A从9.98元一路上冲，并在短短一个月左右达到了第一个反弹高峰，最高价51.99元，区间涨幅达4倍以上。随后股价一度掉头向下，从8月14日的最高价49.99元跌至9月7日的19.26元，区间跌幅为61%。就在市场惊呼特力A大起大落之时，公司股价再次启动上涨模式，并在12月10日报出108元的历史新高。

2016年，四川双马公司股东大会通过了都江堰拉法基中国等同业竞争相关承诺的议案，随后北京和谐恒源科技有限公司等一致行动人与公司大股东签署了一系列股权转让收购协议。由此四川双马7天上涨近9成，区间最大涨幅超过6倍，同时也让A股炒作股权转让概念达到了一个新的热度。

而最近的2018年，则是恒立实业、贵州燃气们的天下。

纵观近年来A股的一些“成妖”个股，可以发现，他们无一例外具有几个特征：

1、流通盘小。如中青宝，时至今日，市值依然只有30亿左右，四川双马、特立A等个股被市场炒作之时市值也只有30亿上下；

2、游资钟情。炒作个股多以游资为主，龙虎榜上随处可见知名游资席位，“赵老哥”等人更是成为了江湖上的神秘传说，这种神秘色彩更是让广大梦想暴富的散户股民前赴后继。

3、题材和概念是炒作的基本要素。比如恒立实业，自2006开始停牌达7年之久，上市以后经历4次易主、5次重组失利、2次买壳等，几乎涵盖了市场最热衷的全部题材概念。

以近年的行情来看，如果接到游资炒作的最后一棒，会导致股票市值快速缩水。投资者在选择标的时候规避“妖股”非常重要。

首先，要学会股票估值。有的股票是以连续拉涨停板的模式来冲顶，比如中国中车在2015年的39元时，市盈率达到了100倍左右，而国际同行的市盈率在10多倍，这意味着股价对应当时的业绩是出现高估了。通常在这种情况下，以股价回调来实现估值合理是投资者遇见的常见结论。

其次，游资炒作一般是短线快进快出，所以对于游资炒作的股票不宜长线持有，而应尽早止损，或寻机止盈，不应贪婪和存在幻想。如2015年游资炒作的二三四五和恒顺众昇后来的回调幅度是很大的。

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