《多空分级基金产品注册指引》发布之后，多家基金公司已经在《指引》要求下对此前上报的多空产品方案进行了修改，近期市场再度预期监管层启动审核流程的日期渐行渐近。自2013年年初以来，已经有近20家基金公司陆续上报30多只多空分级LOF或ETF产品，以及杠杆及反向ETF，多空博弈产品精彩纷呈的时代即将到来。

多只产品方案进行修改

自中欧基金于2013年2月上报首只多空分级产品——沪深300(2170.134, 0.46,0.02%)多空指数分级基金以来，市场上已经有近20家基金公司上报多空分级基金。其中，又可以分为多空指数分级基金、多空货币分级基金两类。

前者母基金投资于标的指数，如中欧、中海、国泰、南方、长信、汇添富、华泰柏瑞、大成、嘉实、诺安等多家基金公司先后上报的沪深300多空分级LOF或ETF，广发、华夏上报的中证500多空分级LOF或ETF，建信上报的上证50多空分级LOF；后者母基金则直接投资于现金管理类工具，产品的子份额净值表现分别与标的指数表现的多头和空头方向挂钩，如万家现金通多空分货币市场基金、华夏上市型货币市场多空分级基金、南方三百分级发起式货币市场基金等。

此外，算上汇添富、易方达、华泰柏瑞等公司上报的杠杆ETF及反向ETF产品，已经提交募集申请的多空类基金产品多达30多只。

一些基金公司人士表示，自《指引》发布之后就此前上报的产品已经与监管层作过沟通，并对产品方案作了修改，市场预期监管层可能会启动审核流程，但目前还没有听到明确的开闸消息。

“战国时代”赢家犹未知

尽管多空基金产品极具创新意义，或许将引发一轮基金行业对结构化工具的开发热潮，但在一些业内人士看来，基金公司要运作好多空分级基金这一品种，并非易事。以沪深300多空分级基金为例，目前已经上报的产品有十几只，产品尚未获批，就已然进入竞争激烈的“战国时代”。

并且，根据证监会去年年底发布的《多空分级基金产品指引》，投资者首次买入多空分级基金子份额时，其证券账户内资产不低于50万元。这意味着，多空分级基金的门槛基本上和股指期货投资者门槛相当，这在一定程度上限制了小投资者的参与力度。并且，多空分级基金的初始杠杆率不超过2倍，最高杠杆率应不超过6倍，在杠杆率上较股指期货也不具优势。

基金研究人士表示，为了避开与股指期货的正面竞争，建议基金公司选择市场做空稀缺性较高的指数作为多空分级基金的挂钩指数，比如深证100指数、中证500指数、中小板指(6281.245, -2.54, -0.04%)数、创业板指数等。此外，指数型多空分级基金的多份额与空份额的杠杆不对称，空份额的杠杆较小，而货基型多空分级的多份额与空份额的杠杆率是对称的，均可以达到最大的杠杆率。因此，基金研究人士也比较看好多空货币分级基金的市场认可度。

不过，《指引》也提出多空分级基金的管理人门槛，多空分级基金应采用发起式基金形式，2000万元发起式资金的要求可能会降低资本金偏低的基金公司的参与意愿。

中信证券(11.59, 0.05, 0.43%)研究报告认为，总体来看，新型杠杆基金(包括多空、杠杆型ETF、挂钩多空等)在市场预期中是一个神通广大的“孙悟空”，但却戴着“紧箍咒”，未来如果摘掉紧箍咒将会有更好的发展空间。

值得一提的是，如果新型杠杆工具推出，杠杆稀缺性将下降，传统分级基金也必须面对新的竞争者。对此，海通证券(9.16, 0.01, 0.11%)金融产品研究中心分析师倪韵婷分析表示，多空分级不存在可以获取约定收益的稳健份额，其杠杆无需支付融资成本，相比同杠杆的传统分级基金激进份额，其具有更高的杠杆效率。因而假设标的一致、杠杆类似的情况下，投资者或选择效率更高的多空基金看多份额取而代之，传统分级激进份额或面临交投活跃度下降和杠杆稀缺性不复存在的双重夹击。

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