11月13日，新华基金董事长、天风证券常务副总裁，恒泰证券联席总裁翟晨曦老师做客清华五道口“在线大讲堂”，带来了一场名为《波动下的资产配置与财富管理》的讲座。翟晨曦老师分享了对当下全球宏观经济形势的看法，清晰地梳理了宏观与资产配置的关系和逻辑，回应了公众对于财富管理的误区和疑点，留下了许多闪耀着真知灼见的洞察和金句。今天，我们特意带来了这场讲座的文字精编，值得你反复阅读和转发收藏。

一、时代的一粒砂 落在一个人身上就是一座山

百年未有之大变局，引发的是宏观变量的深刻变化，但是，各种宏观事件的现实意义究竟是什么？宏观跟资产配置、财富管理的关系是什么？

有句话叫做：时代的一粒砂，落在一个人身上就是一座山。那么我们得先知道，时代的这粒砂是什么，我们才能把这座山背好，对吧？

这粒砂有几个维度：第一个维度，中国从新中国成立，到最近40年的改革开放，我们的确是全球最大、增速最高的经济体。

我们为什么能获得这么快速的发展？除了我们自己客观的努力以外，还有外部环境的支撑。

最重要的第一个背景就是全球化、一体化分工，我们可以说是全球化最大的获益者，时代足够给力，外部环境给了我们中国非常大的一个参与全球化分工的机会，所以过去我们是坐着直升机上来的。

第二个大背景是科技的迭代。虽然我们的科技创新在全球范围内虽然是层出不穷的，但还是缺乏颠覆性的新技术，这就导致全球经济的增量都陷入了一个比较低迷的阶段。

全球化和科技相叠加，我们看到在最近这5到10年间发生了一些变化，第一个是从2008年美国次贷危机开始，引发全球金融危机，带来了全球经济的剧烈震荡，导致我们进入了一个“慢全球化”的阶段；2016年之后，随着美国政治格局的一些变化，中美关系也发生了很深刻的变化。

所以到现在为止，过去20年，我们可以分成两个大的阶段：2000左右开始到2016年，全球是一个高速增长、温和通胀的阶段，也是我们最喜欢的一个阶段。

那个时候中国无论是增速还是对于美国的GDP增长，我们都有非常独特的领先优势。在全球一体化分工的情况下，我们的通胀也维持在比较低的水平，所以我们看到的是一段比较美好的时光：外汇储备持续增长，出口不断提高，形成了大量的外汇储备，高峰的时候达到4万亿美元。

但是随着新一轮的汇改，我们主动调整了一些出口政策，现在的外汇储备大概是3万亿美元左右。我们的外汇储备最高峰的时点，某种程度上耦合了全球化的顶峰，随后，中国也开始讲求汇率的双向波动。

从2015年汇改之后，恰好2016年美国政府都把中美关系的变化放在了非常重要的政治列表当中，所以我们面临的百年未有之大变局，就真的开始“变”起来了。

“变”带来了几个结果，第一个结果是全球范围内的经济增速都往下掉，当然中国在全球范围来讲，仍然是相对最好的。我们可以看到，今年以来欧洲的压力非常大，俄乌冲突将整个欧洲的经济拖入到一个高通胀的局面，美国经济在疫情之后是有所复苏的，但它也面临了通胀的高企，包括日本到现在也没能从过去20年的低迷中走出来，始终在零利率附近徘徊，这就是我们全球经济的局面。

再加上从2017年之后，一些国家采用了去全球化的手段，导致现在全球的产业化分工进入了重构阶段。

所以当你觉得难的时候，我们把格局提高一下，看看全球的局面，你就会理解，其实大家都难，这个难，有它背后深刻的背景。

我们看到，地缘政治冲突矛盾、产业成本、能源成本都提高了，全球经济，尤其以西方为代表的一些经济体，进入到了滞胀，这是我们最不愿意看到的一种象限：成本上升了，但经济并没有同步上升，导致利润下滑，居民相对收入得不到提高，实际购买力还下降——这都是现在全球经济增长过程当中，背在我们身上的山。

因此，在过去美好的时光里，资本市场的表现的确很好，但现在这种环境下，资本市场也出现了比较高的波动，全球范围内都是这样——这就是波动之源。我们从原来的全球化时代的高增长低通胀，进入到了一个逆全球化时代的低增长高通胀，这就是我们整个金融市场波动背后的核心原因。

这是第一个大的逻辑，那么往后来看，还有哪些事情会必然会发生、我们需要小心应对的？逆全球化这样一个趋势能不能改进？我们得说，难度非常大。

这两天联合国秘书长在新闻里说，中美关系是全球最重要的关系，中美两国能否高速、和平发展，决定了全球经济能否稳定高速发展。那么，我们如何智慧地度过这样一个区间？考验最高级别的智慧？我们需要面对几个现实的问题：地缘政治的波动和摩擦恐怕是难以避免的，这种摩擦和波动，对于我们金融市场会带来什么样的影响？对我们的经济会带来什么样的影响？这是我们的研究课题。

有一个基本的结论：由于地缘政治冲突，让我们原来一体化的全球供应链断裂、破碎，譬如说大家知道，原来俄罗斯大陆连通欧洲的管线被炸掉了，意味着能源如果要进入到欧洲，所需要付出的成本大幅提升，简单来讲，这就是当前通胀居高不下的最直接原因。逆全球化的趋势，加上地缘政治的反复摩擦，一定会让我们可能会长期处于通胀比较高的水平，这是我们要去面对的局面。

二、如果不投中国市场，你去哪里找高增长的资产？

结合这些问题，回到中国本土市场，你会发现，其实我们的机构投资人，包括券商、基金、保险、资管、银行理财等等持牌类金融机构，以及个人投资者，由于不同的思维体系和背景，会让大家对市场的理解不一样。

机构投资人对于中国资产的主流看法，现在有这么几种：

第一，虽然最近市场有各种各样的波动，但我觉得大家还是很有信心的。为什么？刚才讲了，因为全球都不容易，而中国这些年的确解决了很多多卡脖子的问题，比如新能源领域、半导体领域，包括一些高端制造领域、生物科技领域，中国在非常多的新兴领域，其实已经越来越有国际竞争力了，中国这几年在新经济领域里出现的“隐形冠军”也越来越多了。

所以从全球范围内来看，中国投资人如果不投入中国市场，你去哪里找那么多高增长的资产？除非你不想长期获得高额回报了。

站在机构投资人的角度，我们在中国市场上还是能看得到非常多值得投的股权类资产，无论是一级还是二级市场，即便现在遇到一些困难，但从长期来说还是看好的。

第二点，随着中国的经济结构从原来的“基础设施+房地产+外向型经济”这三驾马车拉动的经济体，转向现在“科技+消费”的经济体，这个过程当中一定会导致货币的需求量减少。为什么？大家想一想，过去20年我们需要大量的基础设施投资、大量建房子，这是不是就需要大量的货币投放？但现在随着我们的基础设施建设达到一定程度，房地产的杠杆也达到了一定程度之后，我们就要控制总体资产的价格，控制房地产的价格，包括调整了很多政策。用一句话来总结，就是中国经济进入到了一个至少是20到40年的经济结构转换的窗口期。

我个人认为这个转换不是3年或5年能完成的，它可能需要一代人，再用20年时间来让我们转变成以“科技+消费”为主，底层还是以制造业为核心底盘的经济体——这个过程是一个老经济逐步往下走，新经济逐步往上升的过程。

我个人相信，我们中国的货币政策当局是非常慎重地看待量化宽松这件事的。你可能学过一个概念叫“流动性陷阱”——当经济出现困境的时候，如果光靠注入大量的货币投放去催生经济，带来的负面效应是非常大的。我们已经看到，美国在2008年金融危机投放大量货币之后，现在的退出就遇到了很多问题，引发了它自身以及来自全球金融市场的剧烈震荡。

所以中国的货币政策更讲求“稳”，给我们的整个经济转型留出足够长的时间，这个过程中当然会有波动，比如利率出现短周期的回弹，但总的来讲，中国的货币政策一定会给这个经济结构转型期留出足够的时间与空间。

第三点，中国由于新老经济的交换，的确在释放一部分的信用风险，过去一两年我们看到了包括房地产在内的一些领域，的确集中地释放了一些风险，这些系统性的风险释放应该说暂时告一段落了，但是逐步的修复需要过程。

那么，我们再站在巨人的肩膀上，看看海外的一些著名的、有顶级影响力的投资人，是怎么看待这些问题的。

全球最大的对冲基金的创始人瑞·达里奥先生今年出了一本新书，叫做《原则 2：应对变化中的世界秩序》，其中他整理了一张图——按时间顺序来看，成为一个全球最有影响力的大国，会经历不同的阶段：新的世界秩序诞生，和平、繁荣，生产力提升，债务有所增长，然后逐渐到债务出现一定的泡沫，出现贫富差距，到后期债务可能破灭，经济开始下行，然后通过印钞，用信用的方式来维持经济，然后引发了战争、革命，到最后债务和政治重组，直到新的世界秩序再诞生——这既可以体现为一个国家的轮回，也可以体现为世界经济体的轮回。

我们现在看到，美国正在大量地印钞，债务也非常的高，然后经济也出现过很多问题，而中国还处在一个经济保持增长的过程当中，当然我们的宏观杠杆率不低，所以我们的最高层为什么要提出控制债务杠杆，这是有原因的。

包括为什么我们现在讲共同富裕，因为我们不能让一个国家的贫富差距太大，对吧？我们需要让全社会大部分人能够获得社会发展的红利，这才是一个大型经济体能够保持稳定的重要基石。

现在全球秩序的确进入到了一个重构的阶段，二战之后建立的旧秩序正在逐渐分崩离析，新秩序正在呼之欲出。我们正处于这么一个阶段，谁将成为新秩序的参与者？这是一个开放式的问题，我觉得也是我们每一个中国人应该去思考的问题——未来，中国大概率会积极地参与到新秩序的建立过程当中，去发挥一个大国应该发挥的作用。

今年9月份有一个重要的国际会议——上合峰会，它是上合组织最近最高规格的一次会议，它一方面提高了许多能源经济体的加入，另一方面提到了本币结算，要落实好成员国扩大本币结算份额的路线图。然后上合组织目前覆盖的经济体的范围，横跨了欧亚非，人口占到了全球的一半，GDP占到了全球的四分之一，这将是中国积极参与新世界秩序建立的一种非常重要的举措。

瑞·达里奥先生整理的这张图能让我们理解我们现在正在集中力量做的一些事，提醒我们不要轻易地被带节奏，要客观地看待历史的一些指引。

三、掌握宏观常识，至少可以避大坑

那么宏观的变化与我们的日常生活和命运有什么关系？

我身边有非常多做投资的朋友，有做股票的，有做商品的，每个人的投资逻辑都不一样，做股票的大咖们都认为我要做选股的工匠，对不对？对的。因为站在股票投资的角度，就会选一个好的股票，长期持有，做价值投资，这一点没错。

站在商品投资大咖的角度，他就要去选择背离供需基本平衡表最大的那一个商品，然后去做他的回归，这个逻辑对不对？也对。

然后做债券的人，做固收的人，会更关注宏观，因为我们研究利率，而利率跟宏观紧密挂钩，利率决定了债券市场的涨与跌。

所以你会看到，每一类资产的投资逻辑都不一样，每一个投资大咖在他的业务领域讲的都对，但是，放在你个人的角度，是不是对的呢？

一个硬币是有两面的，不一定都对。就像今年股票市场投资大咖讲的对不对？选择好的股票对不对？都对，但它为什么还跌？这是个人投资者的问题和困惑。

我身边有很多朋友说能不能推荐股票，或者跟我说一说这个产品应不应该买？其实我非常难以回答，今天我就试着来统一回答这个问题。

我非常诚恳地希望，无论你是一个普通投资人，还是金融从业人员，你都要学那么一点宏观的常识，因为宏观决定了所有资产的涨跌，根子上是这个原因。学习宏观，至少可以避大坑。

我想先抛个砖：做投资最标准的研究框架应该包括什么？首先是宏观，站在宏观的角度去研究清楚利率是上还是下，这才能够去开始看，在中观资产类别里面，也就是股、债、汇、商品、房地产，各类资产大概率是涨还是跌——基本判断有了，你的年度配置计划就差不多有了方向，然后再往下，才是每一类资产的策略，这才形成了我们投资的整体框架，然后才是把重点放在不同的时间窗口，放在不同的维度去考虑。

为什么做固收的人特别重视宏观，因为宏观最直接影响就是利率，宏观跟利率是一体两面的，而利率又是我们所有资产定价的前提和核心。

宏观最重视两个东西，是经济增长和通货膨胀，这也是我们现在最关注的两个东西。当前中国经济能不能从疫情、海外加息这种复杂局面当中走出来，然后海外的难题是能不能将高企的通胀压下去？落到我们现实层面的问题，就是中国现在的经济增长还没走出来，那么利率究竟会不会反弹？

我要跟大家抛的第二个砖，是宏观的影响。宏观的核心是基本面，基本面如果不好，它会影响到政策，但政策反过来又会影响宏观，它们是互相影响、反馈的。

海外投资人都在关注美联储到底做鸽派指引还是鹰派指引，这是在关心什么？政策。所以大家要有一个基本的认知——所有的经济，底层逻辑都是政治经济学，是政策决定的，对吗？全球都一样。今年如果美联储不加息，会出现如今这种金融市场的波动吗？不会。所以底层逻辑是政策，政策出来之后经济会出现变化，如果经济变化不符合预期，政策再调整，形成循环——这就是经济与政策的逻辑。

所以我们普通人也要学会，看懂政策背后的暗示。

宏观传导的核心逻辑有两个方面，一个方面叫需求，就比如说老百姓双11愿不愿意买东西，对吧？双11结果刚刚出来了，不太理想，这到底说明什么？说明我们当前碰到了一些需求上的问题，我们碰到了房地产行业最近3到5年的去杠杆，现在投资、销售、拿地，各个维度的数据都比较低迷——这是我们要去客观面对的现实。

另一方面，由于房产的价格被控制住了，再加上居民的收入有所下降，所以很多老百姓去还房地产贷款，因为他们觉得在金融市场上找不到更好的投资品了，所以提前还贷，这都可以归纳为总需求下降。怎么办？我们看到人民银行和银保监会联合发文，鼓励各大商业银行稳定保障房地产的有序健康发展——这说明政策组合出来了，对吧？政策开始适度地引导总需求的修复，这就是传导的逻辑。

另一方面我们还可以举个供给的例子。现在全球范围内供给最受约束是什么？是能源品。俄乌冲突导致全球的能源供应出了问题，整个传统能源供应塌陷，而新能源的供应又不能马上释放产能，出现了巨大能源缺口，怎么办？你会看到，各个国家都在提高自己的能源储备，欧洲地区暂缓或者降低了绿色的目标，控制推进新能源替代的速度，适度地提升老能源的占比，中国也一样，从去年4月份开始放松了一下煤炭的供应，我们又在很多文件里看到了强调能源自给——这都是宏观政策在需求、供给等不同维度的一些案例，宏观政策的每一次出台，到形成基本面的一些反应，到新的政策修订，都是反复的过程。

我觉得中国的货币政策已经走在了全球的前列，为什么这么说？国家的实力决定了金融的位置，金融跟经济是不分家的。大家一定不要走入一个误区，比如说有些人会问我说金融跟经济什么关系？如果金融出问题经济会怎么样？我要说，如果金融出问题，可能经济是百业凋零，因为金融用各种方式提供融资给到实体和个人，金融是一个连接体，是现代经济的血液，是经济的连接口。

所以我们如何来制定有效的金融经济政策，核心在货币政策，而货币政策要直接跟基本面挂钩。2008年美国次贷危机发生的时候，我还是个小小交易员，但是我亲历了金融市场风险传递的全过程，但更重要的，2008年金融危机之后，其实中国的经济在逐渐跟美国的经济节奏脱钩，我们的经济变化更独立了，因此我们的货币政策也更独立。

中国的货币政策整套体系和工具的建立，都是在吸收全球精华的情况下再做创新，才形成了现在中国现行的货币体系。这些年从事金融市场的研究和投资，我觉得中国的货币政策走出了自己的路，从某种程度上来讲，中国的货币政策既独立也领先，充分地兼顾了中国市场的波动性和特色，把非常多的金融风险化解于无形之中。

那么，货币政策又会怎样影响我们的资产呢？以股和债为例，今年的情况就是利率下降，债券价格上涨，所以债券市场今年是个牛市。但为什么股票市场钱多了，股票市场不涨还跌呢？这也是大家很关心的一个问题。

我们来看，这里有几个关注点：影响股票的因素有什么？除了有足够的资金以外，你有没有预期？它是你决定愿不愿意看多经济，去买资产的核心原因。

今年的中国股市资产，除了货币政策提供了正向的部分以外，还有很多负向的影响，包括刚刚讲到的海外加息，这是很重要的一个原因。还有一个重要原因，是人民货币政策的投放有一个传导的过程，传导流程是否流畅，决定了效果。今年为什么人民银行投放了比较多的基础货币？这些基础货币能否有效地通过派生进入到实体，碰到了很多困难，我相信也不是银行不愿意放贷，而是的确出现了有效需求不足的问题。而有效需求不足的问题，深层次的原因是我们在经济转型期，对吧？比如说做基础设施、做房地产的企业家，他们想要切换到科技领域，也会存在一些知识储备不足的问题。

所以在这样一个经济结构转型期，原来的传统信贷也碰到了困难，所以，我们看到货币投放是ok的，而广义货币供应量（M2）和社融的增速是疲软的，反映到我们的股票市场上，大家对于经济的预期可能是模糊的，或者说是不一致的，所以才可能出现了今年股票市场波动比较大的情况。

当然，还有一点原因，由于汇率的波动，会引发一些海外投资人的观望，多种因素叠加起来，今年中国的股票市场呈现了比较大的压力，这就是从宏观到不同资产的关系。

要想深刻认识流动性的概念，就一定要认识我刚才谈到的“决定资产价格涨跌的直接因素”，它的底层逻辑是经济的基本面，和一个企业的基本面。个股涨不涨取决于企业，今年仍然有一些企业表现不错，比如说今年上半年的煤炭、新能源的表现还不错，还有，今年整车的表现就比一些电池好，背后的原因是，虽然大的经济基本面仍然还是比较疲软的，但是有一些行业很好，这些行业里面的一些企业好，譬如说今年的比亚迪，据说它今年招聘的清华毕业生是过去历史招聘的总合，因为它实现了高增长，它需要人才。

所以大家会发现，经济不好吗？经济是结构性的差和结构性的好，我们要客观地看待这个问题。资产的底层逻辑是经济基本面、行业基本面、企业基本面，但是直接逻辑反映的是每一天的涨跌或者波动，是市场的流动性是否充足。

看全球市场的流动性还是要看美元的流动性，毕竟它是国际货币。今年全球的流动性是收紧的，因为池子里的水少了，资产价格肯定得跌，这是今年全球市场剧烈波动的核心原因。你打开全球的对冲基金来看，今年的回报都很差，都创下了近年来最差的表现，对吧？那么回到中国，我们的市场流动性由谁决定？当然由中国决定，主要由中国自主的货币政策来决定，同时也受到全球流动性的一些影响。譬如说海外投资人由于汇率等各种原因，会出现波动，这很正常，但是本土的流动性还是由本土货币政策去决定，中国本土的流动性今年当然是稳定和充裕的。

所以你看今年美国市场，可以说除了它的汇率在涨，股和债都跌，但中国市场只是股票跌，债券、基金是涨的，这就是因为我们本土的流动性没问题。

四、没有一类资产能够穿越牛熊，资产配置才是圣杯

大家都非常想了解资产配置，资产配置有哪些基础逻辑？简单给大家讲一下，第一个要建立股债相对价值的概念：债券是所有利率、所有资产的定价逻辑，我们可以将股票假想成一个永续债，所以它的隐含回报率跟我们债券的回报率的对比，它的差值就可以作为一个股价相对价值的指标。

我们可以看得到，今年以来股债相对价值是股票越来越便宜，债券相对越来越贵，4月份所有股票有过一轮反弹，而现在的股票比那个时候的股票相对于债券来说更便宜，所以虽然我是做固收出身的，我也不得不说，建议大家真的要开始分批配置权益资产。

原来你可能不了解宏观，所以你觉得原来权益类资产波动了，就不敢配置了。现在这个时点，是负面的因素在逐渐消除。我们用比价的逻辑来讲，本来债券相对于股票股票也是便宜的，在这种情况下，逐渐进入到了一个股票的配置窗口。我们也要看股票自己的估值逻辑，就是它的历史分位数，无论是PE还是PB，现在中国股票的逻辑都在比较低的水平，当然，不要盲目地觉得便宜就是好的，还要看增长，对吧？往未来走，中国的高经济增长还是会比较好。

再抛一个砖是黄金的逻辑。我之前录过一个金融科普课程里面也讲到，黄金既是一个资产也是一个指标，同时它也反映货币。为什么说美元跌黄金就要涨？因为全球定价的黄金是以美元计价的，今年黄金在全球市场上跌的原因是今年美元升值，所以黄金跌，那么美元如果进入到贬值窗口，美元指数要下跌，黄金自然要涨，这跟避险逻辑没关系，这个完全就是一个定价逻辑。

所以我最近一直在呼吁大家关注，黄金它既有避险的逻辑，又有经济衰退的逻辑，海外同时还有汇率的逻辑，这三个逻辑放在一起，海外美元市场就应该多美元债、多黄金。

然后我们再看一下资产配置的概念，几个结论：未来几个月，美国的十年国债是否进入下行通道？我回答的是大概率，它只要进入下行的通道，那么在定价的角度，对于所有高风险资产就是利好；再来看定价的逻辑，它要实现下行，需要有建造几个操作，一个是美联储停止加息或者是暂缓加息，或者降低加息的频率，或者是减少每月国债的净减值量。

站在中美利差的角度，我们再来看中国市场的几个方面：中国经济现在总体还算稳定，如果不出现超预期再往下走，我认为我们中国的利率至少在阶段性底部可见，我们现在属于短期利率的底部，而美联储加息又进入到后期，所以我们会出现一段时间中国的利率不降了，而美国的利率不升了，这个时候中美利差就要从中国跟美国的倒挂开始收敛，对吧？这个时候我们的汇率压力就会释放。

所以综合来看，结合这些大的逻辑，我有几个判断：人民币兑美元已经进入到阶段性的升值窗口，从这周开始，然后以美元计价的黄金和贵金属将进入反弹的窗口，美元类的风险资产将进入反弹的窗口；出于同样的原因，中国的权益类资产将正式进入反弹的窗口，国内的利率我刚才说了，长周期是往上走的，但国内的利率可能会进入阶段性上行的区间。

人民币类资产未来如果还有什么波动，重点还是关注我们国内信用修复的力度，也就是我们的金融数据是不是能够连续企稳，对吧？这决定了人民币类资产反弹的速度。这个是从宏观到资产的逻辑。

为什么一定要做资产配置？请一定要记住一点：没有一类资产能够穿越牛熊，没有一类资产每年都能保证回报。单一资产穿越不了牛熊，历史证明，任何一个单一资产的内部超额回报，都不如资产配置带来的因素稳定。

不论你是作为一个家庭理财的负责人，还是一个机构投资人的负责人，如果你是绝对收益考核的，你就必须要去做资产配置组合，找到尽量的绝对收益，这是你要做的事。

我个人认为，所有不能创造回报的投资都是无效的投资，你怎么创造回报才有价值的。但是什么东西能够穿越牛熊？只有资产配置。就算今年提高债券的配置，降低股票的配置，我个人会建议，从现在开始至少往明年上半年走，应该提升自己风险类资产的配置，就是权益类（高增长资产）的配置，加上一部分黄金的配置，然后降低一部分固收类的配置，这是比较适合从这个时点往明年上半年走的配置。

对于个人投资者来说，你可能很难完全建立一套详细的体系，所以，你大体知道从宏观到货币政策，到利率，到权益类资产，然后去选品——有这个基本认知就可以了。但是作为机构投资人，我们练的是在大的资产配置上形成专业能力的功夫。

想把波动降下来，就要通过做策略配置。所以，一般投资人应该如何做资产配置？个人投资者，首先要做好你自己账户的分类，你得搞清楚什么钱做什么事，短期的钱、流动性的钱就放在货币基金里，然后想要保值的钱、不想亏本的钱放在固收里，同时，想要博一些高收益的钱，要放在权益里所以你要把你的钱分成若干份，然后放在不同的用途和资产里，这才是资产配置。

中国本土的金融市场发展比较晚，所以我们大部分的投资人可能会被一些东西所误导，譬如说基金在高位的时候都去买基金，几倍的去打新，我觉得这是非理性的行为；又譬如说权益市场在低位，大家都闻风而逃，特别担心出现更进一步的风险，这也是不理性的行为。

所有的资产都应该是在涨的过多的时候，均值回归，你应该减持，低的过多的时候，你应该增持，同时要适度的根据宏观的象限，加大资产配置的力度，这才是我们个人投资人和机构投资人能够获得长期回报的核心——这也是中国我觉得最需要给金融市场投资人科普的理念。

在中国市场上资管新规出台之后，刚兑的产品没有了，没有确定性回报的东西了，只能通过资产配置组合的方式，来获得综合的回报。这是我给大家讲资产配置背后的核心原因。

中国市场上现在真正形成了全天候多资产的机构，其实是很少的，都在努力的过程当中。单一资产的供应者，你在市场上都能找到，他们可能是私募，可能是公募、理财、信托，那么这些资产的背后是什么？你要去研究，你不能闭眼买理财，对吧？你能不能把这些资产，有效地形成组合？这是投资人要去想的问题。

作为个人投资人，你的组合里要包含不同的产品。我个人的看法是，不要追逐任何明星，在这个行业里面，没有人是市场的王者，只有资产配置是免费的午餐，你要去选资产，你要去选不同风格的资产。所以我会建议，比如说往明年走，大家就应该提升权益类资产的配置，如果大家特别害怕高波动，就提高中性类策略的配置，然后基础类的流动性配置可以放在固收类里。

哪怕你不是高净值人群，你只是普通投资人，你身边都有一堆销售人员，一堆小的机构在追逐你。真正好的财富管理机构，就是能够把合适的产品送达给合适的投资人。

好的财富管理机构有这么几类代表：一类是底层渠道非常多，能触达你，比如好的银行；然后是能不能把好的专业投顾提供给你，大家可以关注一下，现在证监会下发了非常多专业投顾的牌照，告诉你怎么买基金，提醒一下，不是哪个最火买哪个，亲爱的投资人朋友们。还有，新发基金跟老基金的成本是不一样的，要先搞清楚。

什么叫以客户为中心？——不是这个基金如何卖的好，而是这个基金如何让客户挣钱。所以，你要去寻找好的能帮你赚钱的基金投顾，这才是好的投顾。

然后，建议你去寻找能够提供一站式、多品类货架的大型资产管理机构。能够拿到多资产很重要，你不希望你自己开10个APP，然后每个APP买1个产品，很难管理对吗？找到能够给你供应私募、公募等各类产品，最好可以完成一站式服务的的资产管理机构。最后还可以重视互联网机构，互联网机构的高效触达也是非常好的。

最后，送给个人财富管理投资人的三点建议：一定要知道，所有产品的风险收益特征是不一样的，没有免费的午餐，郭主席原来讲过一句话，百分之多少以上的刚兑就是骗你的本金，收益越高风险越大，这是必然的逻辑。

从全市场来看，越往上走的资产风险越高，但收益也越高，你要有效地去调整你的配置，千万不要把所有资产都放在股票上，也不要太稳健，把所有的资产都放在银行理财里，你要在这个里面去做配置，市场上最标准化的配置是60、40组合，对吧？就是60%的固收，40%的股票。

我们中国投资人可以用“100减年龄”的组合，也就是说，年龄越轻，越可以高风险，可以多配点股票和基金，但是年龄越大越要避风险，越不要去赌股票，多配点固收类资产，拿稳健回报更好。

第二点，不同类型的产品对应的目的是不一样的。前面提到过，货币类的资产是管流动性的，债券为主的更多是保值的，而要想打赢通胀，长期获得超额回报的，还是股权股票类的。要做好分类。

最后一点：时代正在变迁，我想跟大家说，躺平赚钱的时代已经过去了，买一个房子能赚钱的时代没有了，买刚兑的产品也没有了，买一个简单的固定回报产品的时代也过去了。

我们也看到了来自高净值人群的统计：过去这两三年的配置，房产在大幅减少，以公募基金为代表的现代化资产管理机构的配置正在增多，而总体居民的房产的占比已经出现了下降，金融资产的配置正在大幅的提高。

未来，你的财富能不能保值、增值，需要你去学习，需要你提高你对金融市场的认知，至少能够学会去选择好的产品。去学习吧，这不仅可以让你在职场中获得竞争力，也可以在自己的保值增值当中获得更好的回报。祝大家在自己的职业生涯和投资生活当中，都能够收获满满。

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