万和电气这家公司我是5月13日/14日发的研究文章，这期间股价最低值是13日的7.6元，今天最低是7.4元，跌幅不太到3%。

我是觉得这个股依然非常有价值，所以希望大家多看看，因为之前大家看不上南极电商和四川双马，结果都起来了。越是这种低估的个股，跌幅不会大，涨幅还不小，性价比是很高的。

下面开始正文：

万和电气，连续16年位列本产品中国销量排行榜第一名，市盈率不到10，市净率不到1.5，市值仅仅60亿，基本面很优秀但股价却迟迟不涨。

今天我们就来剖析下这家公司，看看到底是大家没眼光还是公司没内涵？

情况介绍

佛山是一个民营企业创业的好地方，区位优势加上灵通的经营理念，使得这块土地上孕育了多达41家上市公司，大的有美的、海天，小的有小熊、蒙娜丽莎、科顺等，总体上佛山的产业集中在消费领域，比如家电、家居等。

出身佛山的万和自不例外，公司由燃气热水器发家，发明中国第一台超薄水控式全自动燃气热水器，随后不断改进创新，连续16年做到该领域第一。

然而，燃气热水器替换周期长，市场空间十分有限。作为一家不甘于守成的公司，万和瞄上了厨房家电。

公司开始采取双主力模式，其中老业务生活热水保住基本盘和盈利，厨房电器前期采用帮人代工模式，逐步抢占市场份额。目前，厨房电器收入占比49%，毛利率23.6%，生活热水46%，毛利率35.6%，公司对燃气热水器的依赖程度大大降低。

公司还将目光投向国外。

在国内市场饱和，竞争压力大的情况下，万和充分利用佛山出口大市的便利优势，大举进军海外，凭借低价和良好品质，迅速取得重大突破。

2020年疫情期间，公司1-9月出口额同比增长30%，出口额已占总营收44%，未来出口收入将超越国内收入，成为公司新的增长点。

财务分析

营收和净利润方面，

公司非常具有发展韧性，2016-2020年营收增速18%、32%、6%、-10%和1%，净利润增速35%、-4%、18%、22%和5%，净利润增速一直超过营收，2017年是受铜、铝等原材料价格上涨影响和出口汇兑影响，当时还催生“人民币贬值”概念不知道大家还记得吗？净利润增速超过营收还是很不容易的，优秀！

现金流、应收应付、存货、合同负债方面，

公司现金流常年保持在8亿左右，2020年三季度更是达到10亿，仅2018年现金流不如净利润，其余年份均远超净利润，非常优秀，由此应收不断下降（88%应收款是一年内的），存货些许下降（主体是原材料而非商品），预收款些许增加，应付些许增加，这块值得夸奖，优秀！

资金方面，

账上现金不断增加，目前15.1亿，交易性资产0，短期借款3亿，长期2亿，一年内到期仅为88万，这块也是优秀！

三费及研发方面，

销售和管理今年受疫情影响，较往年少不少，2019年三费大约占营收19%，不算高，财务费用比较少，研发上费用不断增加，2019年2.58亿，同期华帝2.37亿，老板电器3亿，研发费/净利润比值行业领先。

总的来说，公司财报是教科书级，非常优秀。

万和的努力

（一）发展韧性十足

翻看我们身边，厨电品牌似乎已经到了拥挤的地步。曾经家电品牌是赚钱的蓝海行业，每个公司都能赚得盆满钵满，但现在不一样了。

在美的、格力、小米等外行巨头都进军该行业后，家电早已成为狼多肉少的红海市场，根据全国工业信息中心的数据，2019年家电零售额较2018年下降2.2%，已经进入存量博弈阶段。

目前其实是常见的赢家通吃的阶段，小品牌将逐步被排挤出该领域，受益者将会是大品牌。作为二线品牌的万和本应受到波及，但是从其近些年来看，其增速甚至强于行业一线的老板电器。

即使是在2019年厨电市场整体下滑时，万和净利润增长仍然高达22%，而且在发展过程中，万和一直保持逐步向上的态势，并没有出现华帝那么严重的下滑，而且销售费用占比一直不高，远低于老板电器，是一个稳扎稳打的选手。

（二）努力拓展销售渠道

一是赋能线上。

2019年万和电子商务渠道营收12.8亿，增速15.5%，占总营收21%；

二是赋能出口。

公司通过为国外品牌代工，扩展增收途径，目前出口占总营收44%，此次疫情增加公司在海外的知名度，对公司出口形成助力；

三是赋能三四五六线城市。

在一二线城市饱和的情况下，公司持续拓展小城市、城镇渠道，完成1169个网点建设。

（三）不断求变

一是塑造聪米品牌。

这个是小家电领域，聪米的空气炸锅还是比较有名的，这个也是时代潮流，比如小熊的小家电就很不错，这块目前还是蓝海，公司有望分一杯羹，不过聪米目前确实还太弱，不过理念是对的，具体如何大家可以去京东聪米旗舰店看下。

二是依靠大树好乘凉。

公司开始选择与小米合作，推出小米定制款的热水器，同时能够兼容小米生态系统，同时推出针对华为粉丝的定制款燃气热水器，与巨头合作还是有助于业务拓展的。

三是进军投资领域。

公司投资15亿加入前海股权基金，目前投入12亿，持股5.26%，目前增值1.8亿，分红0.7亿，投资2亿加入苏州睿灿，持股3.08%，目前股利2859万。尤其是前海股权基金，持有三叶草1.8%，柔宇科技0.96%，华为入股的纵慧芯光0.87%，选股眼光不错，目前来看还是有很大潜力的。

四是保持野心。

公司野心很大，这点从公司的研发投入就能看出，净利润不如华帝和老板，但是研发却一点不输，目前万和已经进入专利红利期，在燃气热水器领域不断创新，发布多个中国“首台”，而且公司已经像小米一样做好下属家电的智能操作系统，使用手机即能全部操作，这还是比较牛逼的。

2020年公司智能电器出货量超过整体出货量30%，高科技含量十足。万和吸油烟机的最大吸力已经可达到27立方米/ 分钟，刷新了吸力的最高记录，燃气热水器能够实现双屏智控，还有个苹果手机一样的· 小圆点，而且万和的能耗还在不断打破世界能耗记录。

万和的硬伤

万和的硬伤，说简单也简单，那就是销售，公司的销售实在是弱爆了！

2020年公司的营业收入为63亿，同期老板电器为81亿，但是公司净利润仅为6.3亿，老板净利润则为16.7亿，之所以差距这么多，归根结底便在毛利率。

公司厨房电器毛利率仅为23.65%，生活热水毛利率35.6%，总体毛利率29.5%，而老板电器总体毛利率高达54%，毛利率都要超过将近一倍，净利率自然要将近两倍，因为低毛利率转圜空间实在太小。

为此，万和不得不去做代工业务，2020年代工业务超额完成任务，海外代工也是增长迅速，比如公司出资购买万博50%股权，万博其实就是给博世做代工的，不过代工收入虽然不断增加，但是毛利率却很低。

此外，万和本品牌的销售渠道大而不强。

公司口上说进军三四五六线，包括与苏宁、国美等连锁商场合作，包括上图15000家网点，但是大家可以分析分析，公司总营收62亿，出口44%，刨除网上12.8亿，就算其他销售渠道，比如集中签约、房企预定等不算，也就剩下22亿，每家网点平均14.7万，实际上肯定会更少，这根本养活不起一个店，实际上就是人家捎带着卖呗，相互依存度肯定不高。

目前公司最需要的不是拓展网点，而是专卖店。既然公司下属有燃气热水器、燃气灶、油烟机等等产品，开设专卖店也没问题的。还有一个大问题，那就是

国内自主业务萎缩

。

公司说出口不断增加，国内代工超额完成任务，但是总营收却并没有增加，那么少的这部分不就是国内自主品牌吗？这也就是说公司基本盘在不断被侵蚀，这个有点可怕啊。

为了应对销售能力不足的问题，公司特地引进“梅赛斯”和“伊莱克斯”，希望借助其名气打开市场，但是目前来看效果一般，而且这一合作模式又削弱了公司的毛利率。

总之，公司问题根在销售，实在是扶不起墙啊，公司的销售总监该换人了。

总结

（一）评级

公司销售能力弱这个问题实在是硬伤，由此导致公司沦为代工公司，这正是市场不愿给公司高估值的原因，毕竟代工厂赚的都是血汗钱。

而且虽然万和雄心勃勃，但是无论是聪米，还是与小米、华为合作，还是推行全屋智能家居系统，效果短期内都看不到，无法给予过多估值。

不过公司基本面还是不错的，动态市盈率9.6，市净率1.4，而且这个还是按照市值计算的。

若要仔细计算，公司投资前海股权基金12亿，投资苏州睿灿2亿，揭东农村商业银行1.6亿，顺德农村商业银行0.6亿，现金加金融性资产减去借款等于10亿，即使其他投资不计算，上述合计也有26.2亿，公司市值为59亿，刨除后仅为32.8亿，公司净利润按6亿算，实际市盈率仅为5.2，即使上述资产折价60%，公司市盈率也仅为6.9。

这个市盈率实在是低得很，而且公司还是分红大户，股息常年4%-6%，这么说起来，现在的股价很难跌到哪去了，给予评级：A。

之所以给予A，是因为公司业务确实看不到大的改善，不然肯定要给A+的。不过，如果聪米科技、小米和华为代工业务、智能家居等业务在业绩上带来新的增长点，公司评级立刻提升至A+，具体视程度而定。

（二）估值

上面说了，公司股价没有太大下跌空间，可以说下跌就是机会了。

短期内，市场可能受美国加息影响进入熊市，由此导致公司股价下跌，不过目前8元已经可入，7.35处有较强的支撑点，如若动态市盈率跌到8，也就是股价6.3左右，那简直与捡钱无异，不过我估计跌不到那么惨，7元就是最低了。

长期来说，如若公司新业务没取得效果，给予公司10-12倍市盈率，未来净利润给予公司10%的增长速度，这种情况下公司市值为84-100亿，叠加公司上述27亿资产，按照60%折价，2023年公司合理估值为100-116，即上涨70%-100%。

如果公司聪米、小米或华为代工、投资、智能家居等任一业务出现新的增长点，则给予15倍市盈率，给予公司15%的增长速度，上述27亿资产按60%折价，这种情况下公司市值为160亿，即上涨167%。

其实也可以看出，我给的增速和市盈率都是非常保守的，即使如此公司3年收益率依然很高，如果公司能够跌到7元，收益率将变为94%-129%和207%。

唯一可能导致实现不了的情况便是公司业绩下降，但是可能性比较小，而且即使出现，公司股价也没多少下跌空间。

可以说，公司下有保底，上无上限，赔付率极高，值得加入自选股。

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本文仅为投资参考，不构成投资建议，具体决定还需由您来做。

股市有风险，入市需谨慎

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