山西汾酒：“品牌拉力+渠道推力+高端升级”三轮驱动中报喜人

山西汾酒8月24日发布2020年半年报。上半年山西汾酒营业收入69.00亿元，同比增长7.80%；归母净利润16.05亿元，同比增长33.05%。其中，二季度收入27.60亿元，同比增长18.44%，归母净利润3.80亿元，同比增长16.11%。

品牌拉力二季度业绩超预期

山西汾酒单二季度收入明显提速，主要是青花增长贡献。二季末预收款环比提升5.3亿元至21.4亿元，而当期销售收现同比增长130.7%至36.1亿元，主要系6月青花提价及伴随行业需求恢复，渠道打款积极性明显提升；二季度经营净现金流同比转正至11亿元。

二季度山西汾酒收入加速增长，业绩超预期，再次验证了山西汾酒是目前少数受疫情影响较小且处于持续上升趋势的白酒企业之一。山西汾酒依托省内基地市场的造血能力，凭借玻汾与青花双品牌拉动全国化扩张，中信证券看好山西汾酒长期的成长空间和高确定性。

山西汾酒二季度业绩超预期为旺季动销吹响冲锋号，民生证券分析，山西汾酒未来看点十足，一季度保持正增长彰显山西汾酒品牌实力，二季度营收加速增长展现良好复苏态势，为即将到来的白酒动销旺季做好铺垫，山西汾酒党委书记、董事长李秋喜上半年多次做出“2020年整体经营指标不调整”的表态，传达积极信号。产品方面，上半年山西汾酒积极作为，青花20和青花30分离运作效果初显，预计下半年将继续呈加速增长态势，中档酒也将受益于消费场景恢复实现恢复性增长。

渠道推力全国化布局节奏加快

上半年，山西汾酒省内市场继续加强渠道下沉和终端掌控，确保良性发展；省外市场聚焦突破，营销组织结构进一步下沉；此外今年与华润深度合作持续落地，在华润渠道协同下，全国化进程有望迎来加速，山西汾酒复兴正当时。

上半年山西汾酒省内、省外收入分别为31.32亿、37.04亿元，省内、省外市场收入占比分别为45.82%、54.18%。上半年山西汾酒新增190家经销商，并在省外选取10个销售额破5000万元的地级市设立直属管理区，建立“31个省区+10个直属管理区”。国金证券预计“1+3”板块市场略有增长，“5小板块”市场的拓展力度加大，长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅增长。

高端升级 “拔中高”战略效果明显

华金证券分析，结构优化方面，山西汾酒按照“抓两头、带中间”产品策略；在产品结构上，山西汾酒“拔中高，控底部”，实现青花系列与腰部产品的突破、玻汾稳中有升，中高端产品占比提升。年初山西汾酒提出2020年收入计划增20%左右，伴随山西汾酒需求省外市场快速恢复，中高端产品恢复高增长，全年高增长目标有望实现。长期看，作为白酒清香型龙头，加之国企改革推动制度红利释放，山西汾酒长期增长核心动力依旧存在。

中金公司研报分析，从单品看，测算玻汾的毛利率超过60%，目前玻汾已进入提价周期，成熟期之后，预期该单品的潜在净利率就可达到25%左右水平，而青花盈利能力更高，因此山西汾酒的潜在净利率还有较大提升空间，业绩成长弹性大。

申万宏源研究也表示，从山西汾酒长期的成长空间来看，当前汾酒全国化空间已经打开，未来全国化还有1到2倍收入空间；未来随着山西汾酒产品结构提升与规模效应增强，山西汾酒盈利提升的弹性仍大。

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