2011年首度上调准备金率：稳健调控大幕开启

2011年首度上调准备金率：稳健调控大幕开启 更新时间：2011-1-19 7:13:30 　　尽管在进入2011年还不到一个月的短暂时间内，“落实稳健的货币政策、控制流动性的总闸门、引导货币信贷合理适度投放”等已多次被央行在不同场合加以强调，但作为新一年调控政策的首度开闸―――央行上周五晚间即宣布上调存款准备金率0.5个百分点，仍多少令市场感到有些突然。

毫无疑问，此举的第一个指向就是控制信贷投放。虽然经历了去年两次加息和六次调高存款准备金率之后，但控制流动性的任务依然艰巨。一方面，从去年末的情况看，企业的资金需求比较旺盛，因受到全年信贷额度管理的抑制，相当一部分的信贷需求被延缓到今年1月份集中释放，从而极易造成1月份的信贷投放量出现“井喷”。

显然，此次上调存款准备金率，就是试图引导商业银行把握好信贷投放的节奏，防止1月份信贷失控。而一些市场人士则判断，1月份前两周的贷款投放规模很可能已经十分巨大。正是预计到今年信贷增长的惯性和刚性，央行力求尽早抑制信贷冲动。

此外，一季度有近1.2万亿元到期央票，国泰君安证券研究员伍永刚分析，在1月份以来银行间市场流动性紧张的缓解、央票回笼资金功能仍有限的情况下，上调存款准备金率回收流动性是必然之举。

而作为本次上调存款准备金率0.5个百分点的另外一个动因―――由于去年12月外汇占款继续保持快速增长并导致M2增速超预期，目前人民币升值预期依然较强，特别是近期人民币汇率已连续3日创新高，热钱流入的压力不减，因此，央行需要通过上调准备金率来应对基础货币的大量投放。

最新公布的金融运行数据显示，去年四季度，我国共新增外汇储备1990亿美元，较三季度多增50亿美元。FDI保持稳定、贸易顺差恢复较快、境外资本流入明显增多是外汇储备多增的主要原因―――这在数据上则表现为外汇占款的持续高增长。银河证券研究部分析师张新法认为，在人民币升值预期下，外汇占款短期内很难下降。而提高存款准备金率，可在一定程度上回收银行体系流动性，防止货币环境过于宽松。

值得关注的是，此次上调存款准备金率与2010年12月金融数据公布仅隔两日，显然，此次调控既是对2010年年末经济金融运行的一种反馈，也表明央行试图通过其政策的一致调节来培养市场的一致性预期，培养决策的公信力，最终形成决策面和市场的共识，使政策的推出有较为良好的执行效果。

按照2010年12月底金融机构人民币存款余额71.82万亿元计算，此次上调存款准备金率0.5个百分点，将回收流动性约3600亿元，大型银行的存款准备金率水平达到19%，是1985年以来的最高水平。

工行投资银行部研究中心首席分析师陈振锋分析，随着存款准备金率的一次次调高，银行业金融机构的超额存款准备金率不断下降，将逐渐影响到商业银行的资金投资收益率。部分商业银行在缴纳存款准备金时，将被迫抛售部分债券或其他资产，预计此次存款准备金率调整，静态来看仍将对商业银行利润有3%左右的影响。

伍永刚、王丽雯也认为，本次上调0.5个百分点对银行负面影响约0.37%。随着存款准备金率到达19%的历史高位，银行超额准备金率已相对较低，已难以完全用超额准备金替换法定准备金，可能需要调整资产结构以实现法定存款准备金率上调后的配置，静态来看对银行产生一定的负面影响。

不过，接受采访的分析人士认为，由于资金面趋紧，银行议价能力和银行间市场资金收益率或会提升，这将部分弥补缴纳存款准备金率带来的投资收益损失，从而令负面影响有所减小。

而对于未来一年的政策走势，业内人士分析，货币政策将率先由宽松回归常态，稳健的货币政策将主要采取总量对冲、增量控制与适度升值、谨慎加息、适当管制流入资本的对策来收缩流动性，并管理好通胀预期。

“未来存款准备金率和利率都有上调空间。”陈振锋认为，存款准备金率的调控节奏将视信贷投放速度而定，以达到从供给面控制流动性的目标；而基准利率的调整在2011年或将置于政策工具的重要位置，其调控节奏将视物价水平而定。利率和存款准备金率的搭配协调使用或将是在当前经济面下央行的主要操作方式。

银河证券则认为，在国内流动性偏多、通胀压力较大、利率调整受到一定制约的情况下，未来一段时期，存款准备金率统一上调和差别上调有可能会同时进行。“我们预计，上半年偏重于统一上调并启动差别上调，二季度以后，会根据不同金融机构的资本充足率、经营稳健性和贷款投放的具体情况，实施动态的、有差别的存款准备金率制度。”张新法说。

对于未来一年的政策走势，业内人士分析，货币政策将率先由宽松回归常态，稳健的货币政策将主要采取总量对冲、增量控制与适度升值、谨慎加息、适当管制流入资本的对策来收缩流动性，并管理好通胀预期。

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