2011年：货币收紧小牛行情仍可期

2011年：货币收紧小牛行情仍可期 更新时间：2010-12-4 7:37:03 　　中国证券报记者：随着管理层频频推出控物价的措施，通胀压力已经成为A股行情的主要威胁，您怎么看明年的通胀形势和货币政策？在经历过5次存款准备金率上调和一次加息后，明年是否会进入加息周期，货币政策紧缩的幅度会怎样？

高利：造成目前通胀的主要因素是：第一，食品价格上涨为此轮通胀的主要推动因素，一方面是天气原因，更重要的是劳动力成本以及农用原材料成本的提高。第二，货币因素。中国的确存在货币超发的现象，因此央行已经明确将加大回收力度，从总量上控制，但也应该看到货币因素不仅仅是中国可以决定的因素，在世界经济依然处于脆弱复苏的阶段，低利率甚至量化宽松带来的流动性充裕是全世界面临的问题。第三，目前国内通胀仍然集中在食品价格方面，随着中国经济进入新的增长周期，也可能出现非食品价格自然上升。综上所述，明年依然面临较大的通胀压力，预期全年有可能出现4%以上的通胀。因此，明年的货币政策将在总量上保持中性偏紧，但价格工具的应用将相对谨慎。

李大霄：明年通胀上行是大概率事件，因此货币政策将从极度宽松转为稳健，货币政策紧缩在所难免，但我判断不会像很多人担心的那样一下子全面收紧，而是循序渐进地收紧。毕竟明年是“十二五”规划的第一年，有很多新项目要上马，货币政策不可以能一下子收得太紧，政府在收紧货币政策时会兼顾消费和经济增长的需要。在具体工具使用上，存款准备金率上调和加息都有可能，明年将进入加息周期，连续加息的可能性很大，存款准备金率虽然已经达到了18%，但这一数量工具并没有上限，政府可以根据需求来调节，上调存款准备金率的可能性依然存在。

王皓宇：明年的通胀压力仍然比较大，总水平会比今年更高，货币政策也必然做出反应。按照对货币政策工具倚重的程度排序，我们认为，首先是行政性的工具，比如窗口指导、行政管制等措施；其次是数量型的工具，比如存款准备金，明年这个工具将会多次用到；还有定向央票，把流动性收回去；最后是价格型的工具，即加息。

今年12月份应该有1次加息，明年可能有2次加息。在人民币升值压力大的背景下，中央政府可能更倚重行政性和数量型的工具，而不只是价格工具。所以我们判断，明年的加息次数不会特别多。

明年还是小牛市

中国证券报记者：货币政策紧缩将给A股流动性带来怎样的影响，您如何看明年A股运行的大势？牛市行情是否已经结束？

李大霄：货币政策紧缩会令全社会的流动性减少。不过，对于股市来说，影响流动性的因素是多方面的，一方面货币政策紧缩给股市流动性带来负面影响；但另一方面，在中国主要的四大投资市场中，房地产市场继续受调控，债券市场仍处于熊市，储蓄和货币市场的收益率赶不上CPI，唯有股市没有政策压力且回报仍具吸引力，其他市场的流动性进入股市的可能性较大。在这样一正一负两大流动性因素作用下，明年股市的流动性可能呈中性，投资者不必过于悲观。

2009年，是融冰之旅的启程；2010年，需要坚持；2011年，融冰之旅渐入佳境。由于上市公司业绩明年仍会上升，我判断明年A股震荡上行的概率较大，指数重心可能会较今年抬升15%左右，还是小牛市。

高利：明年的货币政策紧缩将主要集中在总量收缩，对股市冲击应该是可以预见到。即便如此，也不必对明年股市失去信心，应该看到流动性是推动股指的直接因素，但也不能忽视业绩增长对股指的正面作用，我们预期明年上市公司业绩将有25%左右的增长，业绩的增长决定股指的系统性风险较小，股票市场仍将呈现非常鲜明的结构性机会。事实上，今年也没有出现系统性牛市行情，仅仅是结构性牛市，这种结构性牛市明年仍将延续。

王皓宇：我们来算一个数。2009年的全年贷款规模扣除票据融资是9.1万亿元，今年截至10月末的贷款扣除票据融资是7.7万亿，今年还有11月和12月，估算一下，加进来，2010年扣除票据融资后的总贷款应该不会低于8.5万亿。明年呢？我们估算，扣除票据融资后的总贷款不太可能低于7.5万亿，总贷款规模也不太可能低于7万亿，也就是说，明年的信贷投放仍然是个大年。因此，资产价格仍然有上涨的动力，只是说，因为政府调控的态度，上涨的空间受到了遏制，但方向是没有变化的。

大盘股有估值修复机会

中国证券报记者：在今年的行情中，以周期类股票为主的大盘蓝筹与非周期类股票居多的中小盘股票出现了明显的走势分化，前者估值持续下降，而后者估值则持续上升，明年这样的情况是否仍将继续？

高利：周期类股票与非周期类股票的提法实质上并不能恰当的评述今年的市场表现，确切的说法应该是结构调整方向的产业与传统产业。一方面中国的传统产业以周期类为主，而中小盘个股所处的行业多数是未来结构调整的方向，只要中国经济结构调整的方向不变，这种分化局面就不会改变。

王皓宇：周期类的大盘蓝筹与非周期类的中小盘股的分化趋势，明年可能还会持续下去。不过，这并不意味着明年的大盘蓝筹没有机会。当小盘股的估值上升到一定边界时，大盘蓝筹将出现很强的比价效应，市场会重新挖掘其价值。

李大霄：明年大盘蓝筹股应该会有所表现，因为大盘股在1664点和2319点附近已经完成了两次筑底过程，中石油、中石化、金融地产等大盘蓝筹股的底部已经基本探明，在2319点附近时，这些大盘蓝筹的估值也仅比1664点高10%左右，随着业绩的逐步释放，明年这些大盘股存在估值修复的机会，估值上升15%的概率较大。

中国证券报记者：明年A股的投资机会将主要集中在哪些领域？投资者应该采取怎样的策略来把握投资机会？

高利：在结构调整大背景下，明年股市投资机会仍将是结构性机会，应该继续把握中国经济调整的战略大背景，从产业结构出发，重点把握中国产业结构的第三次大飞跃，其中第一次为80年代至90年代初期的轻工业跨越发展，第二次为90年代后期至2007年前后的重化工跨越式发展，第三次产业结构的趋势将是走向软化，软产业带来的投资价值将是显著的。明年可关注服务化中的信息服务、医疗服务、环保服务，高知识技术化方面的高端装备制造，产业融合方面的生物产业、新材料。另外，消费类行业作为稳健增长的板块，依然是持续关注的对象，重点为医疗消费、食品饮料以及品牌服装。

李大霄：明年的投资机会主要集中在以下几方面：一是食品饮料、服装和商业流通等内需行业，内需明年将被放在重要位置，用来减轻出口放缓对经济的压力。二是节能减排、新能源等新兴产业，2011年是“十二五”规划元年，对于“十二五”规划重点鼓励的行业，政府投入和扶植的力度会加大。三是出口替代方向的机会，如小家电和工程机械等行业，尤其是一些从中国龙头逐渐变成全世界龙头的企业值得关注。

不断上行的CPI指数，如同悬在市场上方的一把达摩克利斯之剑，令A股投资者倍感纠结。随着通胀压力的加大，明年的货币政策究竟会怎样？牛市行情是否已终结？明年的投资机会将出现在哪里？本期圆桌邀请华创证券副总经理兼研究所所长高利、英大证券研究所所长李大霄和第一创业证券研究所副所长王皓宇，共同解析热点问题。

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