2011年2月宏观经济数据点评：通胀压力犹存

2011年2月宏观经济数据点评：通胀压力犹存 更新时间：2011-3-12 10:23:07 　　一、事件

2011年3月11日，统计局公布2011年1~2月的宏观经济数据，具体如下：

工业增加值：1-2月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比2010年12月份加快0.6个百分点。

固定资产投资：1-2月份，城镇固定资产投资17444 亿元，同比增长24.9%。

社会消费品零售总额：1-2月份，社会消费品零售总额29018亿元，同比增长15.8%，比2010年12月份下降3.3%。

物价指数：2月居民消费价格同比上涨4.9%，食品价格上涨11%；工业品出厂价格同比上涨7.2%。

二、点评

上个月因为春节长假因素仅公布了1月的物价数据，因此本月统计局发布的数据涵盖了1月和2月。从工业生产和固定资产投资来看，其同比增速均较2010年12月有所提高。1~2月工业增加值同比较12月提高了0.6个百分点，固定资产投资同比增速较去年12月提高了0.5%。值得注意的是，虽然有春节长假工作日减少、民工返城动力下降和信贷政策收紧等诸多不利因素，但2月工业增加值同比仍然达到了14.9%，表明工业生产在2月份呈加速增长的态势，我们认为主要原因有以下几点：1、去年年底积压的投资项目在年初得到释放；2、节能减排压力降低，产能较前期提高；3、工业原料及产品出厂价格提高，使得价值量上升。

1~2月消费数据低于预期，同比增速从去年12月的19.1%大幅回落至15.8%，2月当月同比仅为11.6%，呈逐月下降之势。从分项数据来看，大宗商品消费，尤其是汽车的消费量下降成为消费数据下滑的主要原因。由于部分大型城市限制汽车上牌量，同时小排量汽车购置税优惠政策于去年底终止，使得2月汽车消费同比增速大幅下滑，仅为4.2%。此外，房地产第三轮调控启动，部分购房需求在限购政策出台前提前释放，引发近期房产交易量锐减，从而导致家具、装潢等大宗商品消费量随之回落。但我们认为上述产品的月间波动较大，且占据消费数额的较大比重，从而使得包含该类项目的消费总量并不一定完全代表消费者对于未来的预期。如果剔除汽车等类别，消费数据仍显示出稳定增长的态势。另外，一系列税收优惠政策有望在两会后出台，同时伴随着调整内需结构的大背景，我们对于未来消费依旧保持相对乐观的态度。

尽管2月翘尾效应大幅下降，CPI当月同比仍然上涨4.9%，与1月持平，超出机构预测的4.6~4.8%的区间，显示出2月新涨价因素依然较强。从农业部公布的农产品数据上看，2月农产品批发价格指数和菜篮子产品批发价格指数分别下降了4.71%和5.78%。此外，发改委主任张平在两会期间提供的数据显示，中国粮食现有库存已达到年消费量的40%，大大优于17~18%的国际平均水平，表明农产品供需矛盾已得到明显缓和，但统计局在1月份调低了CPI中食品价格的权重，从而减弱其影响。我们认为2月CPI超出预期最主要的原因在于非食品项目的上涨，部分原因在于住房限购令压低买房需求时也拔高了存量住房的租金水平。另外，北非局势在2月份的迅速恶化使得国际油价不断上升，也推高了国内PPI水平。展望未来，3月CPI的翘尾因素又将重新回复到3%以上，同时食品部分中生猪存栏头数依旧维持于低位，因此食品类CPI短期内迅速回落的概率不大。对于CPI中的住宅部分，近期两会期间已传出对租金施加调控的呼声，因此其增速将得以抑制，综合来看，我们认为3月CPI将在当前水平上小幅上涨。对于国际油价，我们认为其持续创出新高的可能性非常有限，原因主要在于中东主要产油国人均收入均居于世界前列，全面革命的动力不强，同时美国也不会允许沙特、伊拉克等产油大国存在不安定因素来影响其原油供给，唯一的不稳定因素在于北非产油大国利比亚。但根据最新消息，沙特已经加大其剩余产能利用，来弥补利比亚产油量停滞的影响，所以油价未来将从目前的高位回落，从而降低国内PPI的上行压力。

考虑到通胀水平短期内大幅回落的概率不大，同时在人民币升值以及加息预期下，外汇占款恐将继续居于高位，另外3月和4月公开市场到期量分别达到6450亿和5060亿，均为年内高点，因此我们认为短期内央行可能进一步收紧货币来控制通胀预期，不排除再度加息或提高准备金率的可能。

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