2010流动性“B面”

2010流动性“B面” 更新时间：2010-1-14 13:59:43 　　央行收紧流动性的措施如果进一步升级，可能导致人民币升值预期及热钱的再度流入，而出口增速的迅速恢复也可能使外汇占款再度大幅增加。今年的市场流动性增长模式是否会与2007年类似？央行的紧缩措施是否会遭遇“逆火”？

1月12日晚间，央行突然发布公告，从1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是时隔一年后首次调整存款准备金率。受此影响，1月13日，两市低开低走，沪指收盘下跌3.09％，收于3172.66点。

对于此次央求的突然提高存款准备金率的原因，市场的揣测综合起来有以下几种：一为出口迅猛增长导致外汇占款增加，二是通胀的预期管理，三是银行在1月份新增贷款再次创下巨量，四是对冲公开市场的到期资金。

紧缩周期开启

事实上，此前央行高层已在多个场合暗示今年将启动准备金率措施，以应对通胀预期。2009年12月，周小川公开表示，尽管国际上希望简化货币政策工具，但中国仍很强调存款准备金率的作用，因为中国存在外汇占款对冲、国际收支平衡等问题。

此后，央行连续地提高央票利率。但是，A股市场在股指期货和融资融券开闸的刺激下，不为所动，仍然走出了一波反弹行情。

1月12日，央行发行了200亿元1年期央票，中标利率为1．8434％，较上周发行的1年期央票利率1．7605％攀升8．29个基点。这是一年期央票利率自2009年8月11日以来首次上行。 而上周，3月期央票和91天期正回购利率率先上行。

而且，近日有消息称，1月份第一周新增贷款近6000亿，这是一个相当不好的消息，因为按此推算，仅1月份新增贷款就可能超过2万亿。“这是存款准备金率此时上调的直接原因。”渤海证券分析师张雷认为。

民族证券分析师陈伟认为，“在国外，动用存款准备金率属于猛药，但在国内却是‘温柔一刀’，作用不是很大，更多的是影响市场的预期。”

据记者采访了解，目前，市场对于此次提高存款准备金率回收的基础货币的测算值集中在3000亿元左右。而根据统计的数据，到2009年三季度末，国内的货币乘数为4.39，粗略估算，将减少信贷投放空间约1.3万亿。

不过，国金证券分析师张英认为，“除非后面连续大幅上调存款准备金率，否则‘2010年7.5万亿信贷，一季度2.5万亿信贷’是不需要担心的。”

深圳某券商的一位银行业分析师认为，“上调存款准备金率对于息差的影响略偏正面。货币利率的上调以及进一步收紧的预期，会导致同业资产、央行票据和债券利率的上行，甚至扩散至贷款定价。”

对于中国何时进入加息周期，记者采访了解到，绝大多数市场人士认为，中国将会跟随美国行动，否则，将可能导致热钱流入。

由于中国经济只是增速放缓，且现在回升势头强劲，而美国经济则是衰退后的复苏，二者所处的阶段并不相同，因此，在货币政策的时点和方式上会有所区别。届时，中国有可能会迫于国内的通货膨胀形势而不得不早于美国升息。一旦如此，人民币升值预期及热钱流入的可能性会加大，从而使收紧流动性的努力反过来改善流动性。

外汇占款增加？

2010年流动性的改善可能还来自于外汇占款的增加，最新的贸易数据对这一猜测提供了支持。

2009年12月份，中国出口1306亿美元，为历史上月度出口值的第四高位，同比增长18％，环比增长15％；进口1122亿美元，创造了月度进口值的历史新高，同比增长56％，环比增长19％，顺差184亿美元。

“去年12月份的出口增长迅猛，大大超出此前的预期，一方面是因为国际实体经济复苏，这一进程从2009年7月就已经开始显现，另一方面，增幅较大的原因是2008年的基数较低，而从总量上来看，并不是很大。”齐鲁证券分析师边绪宝认为。

“在经历了一年的财政刺激以及去库存化之后，海外市场在2009年第四季度迎来了生产和消费的补库存高峰。”上海某券商的一位宏观经济分析师认为。

“2009年的出口与2008年相比有20％左右的降幅，对GDP的贡献是负3％，2010年，出口对GDP的贡献将大大提高。”陈伟认为。

边绪宝认为，2010年我国的外贸出口恢复到2008年的1.43万亿美元水平，增长幅度约为15％以上，净出口对我国GDP的拉动作用将由负转正，达到1-2个百分点。

这将给中国带来多少基础货币呢？

“2009年的贸易顺差估计在1960亿美元，2010年将增加到2600亿美元，增幅在600亿-700亿美元之间。”边绪宝认为。

背后的逻辑则是：全球经济走出衰退、我国出台的一系列“稳外需、保出口”政策有利于出口恢复性增长、出口市场的多元化增加了我国出口企业的市场竞争能力。另外，外商直接投资连续4个月快速增长为今年的出口增长奠定了基础。

“2010年的出口情况可能呈现前高后低的走势，在上半年势头会很好，而下半年，随着海外财政刺激政策的陆续退出，势头会有所减弱。”陈伟认为。

但不管怎样，“2010年的出口猛增，将给央行的货币政策带来巨大压力，同时也将给A股市场带来新的流动性。”上述宏观经济分析师认为。

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