三花智控：全球制冷控制元器件和汽车热管理系统龙头企业

主营业务

：公司业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。制冷空调电器零部件业务致力于建筑暖通、电器设备专业化经营，主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、 Omega 泵等，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流、洗碗机等领域；汽车零部件业务专注于汽车热管理领域的深入研究，主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等，广泛应用于新能源汽车和传统燃油车。

公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。

获得JCI、大金、开利、美的、格力、海尔、丰田、奔驰、大众、法雷奥等国内外知名企业的好评。

（1）汽车零部件业务

2022年公司汽车零部件业务营业收入为75.14 亿元，同比增长56.46%。主要受益新能源车高景气，2022年公司新能源热管理产品产销量分别是1946.66/1881.18万只，分别同比增长111.8%/103.87%；传统车热管理产品销量同比增长18%。2022年产能利用率为79.3%，同比提升4.4个百分点；公司积极推进墨西哥、波兰等生产基地的建设，顺应全球汽车电动化和智能化的浪潮。

核心客户：公司客户结构优质，公司客户覆盖海内外销量前十整车厂与汽零一级供应商，海外收入占比连续5年维持在50%左右；核心客户包括法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪上汽、蔚来等。

（2）制冷空调电器零部件业务

2022年公司制冷空调电器零部件业务营业收入为138.34亿元，同比增长23.31%。2022年，全球热泵与多联机产品需求迎来爆发式增长，公司各业务板块紧跟市场需求，加强商机的获取和转化，提升了多个产品的销量，并持续拓展储能、厨电等新兴领域，不断提升公司持续盈利能力。

（3）其他业务

机器人业务

：公司积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，机电执行器是仿生机器人的核心部件，主要由伺服电机、减速机构和编码器组成，公司通过持续投入和联合研发，已与多个客户建立合作具备先发优势，积极迎接“机器代人”时代的到来。2023年4月公司公告，与绿的谐波签署战略合作框架协议，双方将在三花墨西哥工业园共同出资设立一家合资企业，合资公司主营业务为谐波减速器，与绿的谐波合资设企，有望借助绿的谐波产品优势进入人形机器人供应链，拓展全球市场，打造新成长曲线。

储能热管理业务

：2022年一季度公司成立储能热管理公司，加大对储能市场的开拓，至年底，即以就储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。

研发

：2022年公司研发投入9.89亿元，同比增加31.66%；研发投入占营业收入比例4.63%。研发人员2,243人，研发人员数量占比15.09%。通过研发的持续投入来强化产品力的打造，不断地优化迭代，用新产品、新技术、差异化参与市场竞争。现已获国内外专利授权 3,408 项，其中发明专利授权项 1,683 项。

同业上市公司

：盾安环境、银轮股份、奥特佳等。

业绩：

公司2022年全年实现营业收入213.48亿元，同比增加33.25%；实现归母净利润25.73亿元，同比增加52.81%；扣非归母净利润22.91亿元，同比增加54.07%；经营活动产生的现金流量净额25亿元。2022年公司毛利率为26.1%，同比上升0.4个百分点。其中制冷空调电器零部件、汽车零部件产品毛利率分别为26.2%/25.9%，同比变动-0.3/2.1个百分点。

2023Q1实现营业收入56.79亿元，同比增加18.22%，归母净利润6.01亿元，同比增加32.73%；扣非归母净利润5.57亿元，同比增加38.56%。Q1毛利率为25.6%，同比上升2.3个百分点，公司汽零放量下费用进一步摊销，叠加原材料价格持续回落。

盈利预测

：一致性预期公司2023-2025年营收分别是269.2、327.5、396.0亿元，同比增长26%、22%、21%；归母净利润分别是31.2、38.4、46.7亿元，同比增长21%、23%和21%。

公司估值

：以上述盈利预测对应的EPS来看，截止7月14日公司股价27.91元/股对应的2023—2025年的PE分别为：32.2/26.1/21.5 X，估值处于合理水平。

总结

：公司作为家电零部件龙头企业，制冷业务稳健增长，“历史最热的天气”将进一步助推公司制冷业务订单；公司汽零业务快速放量；机器人业务和储能热管理业务将形成新业绩增量，公司综合实力进一步提升。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游行业景气度不及预期风险。

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