10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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704

只基金

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中欧金安量化

基金要素

基金代码

：A类：014135，C类：014136。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：中证500指数收益率90%+中证港股通综合指数(人民币)收益率5%+银行活期存款利率(税后)*5%。

这里注意一下，

这是一只以中证500指数为跟踪标的的主动量化基金

，和我们之前分析的很多主动管理基金是不同的。主要有几点：

这是一只量化基金，不是主动选股基金，有一套中欧的选股模型；

这是主动量化基金，不是被动量化基金，可以认为它的选股模型介于主动和被动之间；

这只量化基金跟踪中证500指数，是偏中小盘风格的，有明确的风格指向；

募集上限

：本基金无募集上限。

基金公司

：中欧基金，目前总规模将近5500亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过3500亿元，管理规模非常大，而且权益类投资的占比也非常高。

基金经理

：本基金的基金经理是曲径女士，她本科毕业于复旦大学数学系，硕士毕业于美国卡内基梅隆大学，擅长基本面与量化结合的系统化投资，从业经历包括美国千禧年基金和中信证券。2015年4月加入中欧基金管理有限公司，担任量化策略组负责人。她目前拥有超过6年的基金经理管理经验，管理3只基金，合计管理规模60亿元。

代表基金

：她管理时间最长的基金是中欧数据挖掘多因子 ( 001990.OF )，从2016年1月13日至今，累计收益率158.58%，年化收益率17.24%。中长期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.12.31）

这只基金正好是跟踪中证500的量化基金，和本次发行的新基金类似，我们就以这只基金作为参考来进行分析。

从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：

能够长期跑赢中证500指数，除了2017年小幅跑输之外，其余年份均较大幅度跑赢中证500指数；

虽然不应该和偏股混合型基金比较，但过去6年时间，和偏股混合型基金指数的表现相当，阶段互有输赢；

和沪深300指数的表现很不一样，因此，不要和沪深300指数进行比较；

更多细节，我们来进一步看基金的持仓情况。

持仓特点

第一

，从前十大重仓股占比来看，目前基本上维持在10%-15%之间，和主动管理基金相比，那就非常低了，但作为一只量化基金，也比较正常。

在曲径女士管理的早期，持股集中度有过变化，一度达到过将近30%，这对于量化基金来说就比较高了，不过，目前基本上稳定了。

第二

，从换手率来看，16年到18年在12-14倍/年，相当于2个月不到换仓一次。从2019年开始逐渐降低了交易频次，目前在8倍左右，相当于每3个月换仓一次。

对于一只量化基金而言，可以接受。但这个变化，需要注意。大概率是模型变化后导致的结果，需要从访谈中去进一步了解。

第三

，基金平均持股周期为0.8年，从下图中可以看到，将近三分之二的仓位持有期限短于半年。

结合上述三点，

曲径女士是很典型的持仓极度分散+持仓周期非常短的

“量化交易型”特征

。

第四

，在2018年以前，曲径女士会做仓位择时，而在此之后，基本上很少再做择时了，我们查看了基金的定期报告，她是在2018年1月份开始，正式调整的。

第五

，从风格配置图来看，曲径女士会做价值和成长风格的切换。

另外，观测大小盘风格，可以看到，基本上比较稳定，小盘风格为主，大盘风格为辅。

结合上述两点，

曲径女士目前属于不做仓位择时+会做风格择时的

“见风使舵型”选手

。

第六

，基金的前三大持仓行业占比常年在30%上下波动，但最近的半年报提升到了40.6%，在边际上也呈现出逐步提升的趋势。对于量化基金来说，这个行业集中度不算低了。

这是基金目前的行业分布情况，前三大行业分别是电子、化工和医药生物，分别占基金比值为14.98%、12.36%和10.82%。

下图是中证500指数的行业分布情况，前三大行业分别是医药生物、电子和电力设备，占比分别是9.6%、8.9%和8.2%。很显然，相比于跟踪的中证500指数，基金的行业集中度更高。

但这样做也是合理的，毕竟要做超额收益，总是要和基准有所区别的。从基金的行业配置来看，总体上会参考中证500指数的，但同时也会做一些行业偏离。

在2018年二季报中，曲径女士特别提到了这一点，可以互为印证。

第七

，最后，我们来看一下基金的三季度定期报告。

2021年，A股市场经历了一次集中持股的解体。前期持股较为集中的股票下跌较多，同时高分红、低波动、业绩反转的周期和成长行业，则逆市获得正收益，印证了我们去年对市场风格转换的预测。

我们认为分化仍将持续，市场将

从大盘成长风格的溢价，

转为更关注业绩增速及可持续性；业绩稳健的中小型企业，以及金融地产等低估值行业，值得关注。

自下而上的择股，仍将是收益的主要来源。本基金采用以中证500指数的行业配置为锚定，叠加精选个股的投资策略，个股筛选以跑赢指数为目标。

本基金的整体回报可以理解为中证500指数Beta收益，叠加个股选择的Alpha收益。

观点明确，继续看好中小盘风格和金融地产的低估值机会。同时，给这只基金的定位是：

中证500指数的Beta收益，叠加个股选择的Alpha收益。

清晰明了。

投资理念与投资框架

在一次深度访谈中，曲径女士表示：“

我们并不是量化投资，是基本面出发的系统化投资。

我们用自己的数据系统进行基本面投资，

定位是介于被动因子投资和传统基本面投资之间。

”

曲径女士进一步表示，

量化是一种工具，并不能被称作一种投资理念

。

对于具体的投资流程，曲径女士表示有三个步骤，分别是：

提取行业和个股的基本面逻辑

、

回溯测试

以及

把这些逻辑写进系统

。

她同时认为，第一点是整个投资流程中最重要也是最难的部分。

对于行业的配置占比问题，曲径女士表示自己采用的是风险预算的方法。

最后，她介绍说，过去她只会写代码，这几年通过对基本面的理解，看到了一个不一样的世界，这让她很兴奋。我们也很高兴，她在这个过程中，找到了自己的定位——

将量化和基本面结合的投资体系

。

对曲径女士感兴趣的投资者，可以搜索《中欧基金曲径：将科技和基本面结合的系统化投资体系》一文，进行更详细的了解。（文章链接我们也已经更新到了彩虹花园内，园友可以自行前往阅读。）

一句话点评

总结一下，我们会把曲径女士纳入

主题投资池

中，她目前管理的三只基金分别对标不同的指数。

中欧数据挖掘多因子：中证500指数增强；

中欧量化驱动：Wind偏股混合型基金指数增强；

中欧互通精选：MSCI中国A股国际通指数增强。

对于这只新基金而言，与

中欧数据挖掘多因子基金

的区别不大，新基金增加了一点港股的配置占比，港股的低估机会，算是一个小小的特色。本只新基金比较适合作为权益仓位中的中小盘被动投资仓位，来进行中长期的配置。

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风险提示

：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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