10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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675

只基金

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嘉实策略精选

基金要素

基金代码

：A类：012466，C类：012467。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：沪深300指数收益率*70%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%

募集上限

：本基金有80亿元上限。

基金公司

：嘉实基金，目前总规模将近8400亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过4500亿元，管理规模比较大，特别是权益类投资的占比较高。

基金经理

：本基金的基金经理是曲盛伟先生，他拥有11年证券从业经验和将近4年的基金经理管理经验，目前管理2只基金，合计管理规模25亿元。

代表基金

：曲盛伟先生管理时间最长的基金是嘉实主题新动力 ( 070021.OF )，从2017年12月12日至今，累计收益率150.80%，年化收益率26.96%。中短期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.10.15）

从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：

在最近4年时间里，曲盛伟先生能够大幅跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；

2018年下跌幅度小于同期指数，关注是否做了仓位择时；

2019年至今，每年的业绩表现都很不错，大概率是比较极致的成长风格；

今年来的业绩同样不错，大概率配置了较多的小盘成长风格的股票；

接下来，我们更近一步从持仓特征中去验证和挖掘更多信息。

持仓特点

第一

，组合的前十大重仓股占比常年高于50%，但在2021年以前，一直在60%到70%的区间内，近年来持股集中度明显回落。这是一个比较大的变化。

在2010年第四季度的定期报告中，曲盛伟先生提到了他布局了一大批公司，这是他这么做的原因。

报告期内，我们升级了选择标的质地的要求，

逆势布局了一大批长期成长空间广阔，拥有核心竞争力，景气处于历史底部未来必将向上的行业龙头。

报告期内除坚守光伏、新能源汽车这样长期空间大，短期高景气行业外，加大了对估值处于底部、长期可持续成长空间大、行业景气未来必然向上的酒店、电影院、轮胎、汽车核心零部件、客车、造纸、办公用品电商、钛白粉、乳制品、造纸、人工智能、信创等龙头公司逆向布局。

第二

，基金的年度换手率在4倍左右，相当于每半年换仓一次，交易频率不算低。

第三

，在过去3年多时间里，基金的平均持仓周期为1.5年，不算很短，我们能够看到有三分之一的仓位持有时间超过了2年，三分之一的仓位持有时间在1-2年之间，剩余的仓位持有时间短于1年。

从交易换手率和持仓周期这两个数据来看，是有矛盾的，一方面交易换手率不算低，但另一方面持股周期也不短，这大概率有两种可能，其一，基金经理持有的股票变化不大（没有彻底卖出），但会对这些持仓股票做短期的交易。其二，是他的组合在过去发生过大的结构变化。具体的情况，我们需要从持仓股票和行业去做进一步的验证。

结合上述三点，

曲盛伟先生属于持股集中度比较高+交易换手率不算低的

“偏赌博型”选手

。

第四

，从资产配置图来看，曲盛伟先生基本上不做仓位变动。

第五

，从风格分析图来看，组合长期保持小盘成长风格，仅在今年小幅增加了大盘成长风格。整体来说，是一只风格特征非常明确的基金。

结合上述两点，曲盛伟先生属于不做仓位择时+基本不做风格择时的

“偏巍然不动型”选手

。

不过，毕竟曲盛伟先生从2018年才开始管理基金，整个周期也是偏向于成长风格的，我们并不清楚，在价值风格占优的年份，他会做怎样的选择，这只能交给时间了。

第六

，基金的前三大重仓行业占比常年在50%以上，甚至在2019年底和2020年中，一度超过了90%，这是非常罕见的集中度，而最近迅速降低了将近四十个百分点。

这种程度的变化，是一种非常不稳定的状态，我们对这种操作的方式并不认可。从行业配置图可以把这种巨大的变化，看的更清楚。

在集中度超级高的年份，曲盛伟先生主要持有了TMT行业。目前，组合的前三大持仓行业分别是电气设备、化工和机械设备，合计占比56.61%。

第七

，我们再来看一下最新的运作分析和重仓股持仓情况。

报告期内，国内经济总体进一步恢复，但受到阶段性疫情扰动，部分依靠线下驱动的行业也有一定影响。大宗商品市场由于供需错配、货币超发等因素出现大幅上涨，海运价格由于运河事件和疫情等因素使得运往欧美的集运价格大幅上涨。缺芯问题由于美国德州、日本阶段性事件性因素造成短期紧张加剧，价格上涨，二季度芯片价格受此影响会上升。以上成本因素造成一些中下游企业盈利受到阶段性压制。除以上消极因素外，诸如新能源汽车景气度高歌猛进；光伏硅料价格出现见顶拐点，行业进入景气周期；军工行业景气旺盛；半导体行业由于缺芯问题刺激，量价齐升。

简单几句话，比较清楚的描述了行业涨跌的原因，也阐述了市场整体出现分化的原因。

受制于成本上升、疫情反复影响的行业，我进行了大幅减仓

。

而以上需求旺盛的行业，我们进行一定幅度的加仓。

总体上半年我们又进一步扩大了能力圈范畴，增加了不少新的长坡厚雪好赛道的大格局践行者的仓位。

仅从逻辑上来说，疫情反复其实是可预期的，那么在当时，为什么要配置对疫情敏感的行业呢？需求旺盛的行业，股价也一路高歌猛进，所以仅仅据此加仓的话，对吗？结果我们不知道会怎样，但这两点原因，并不能说服我们。

不过，话说回来，这一段话让我们感受到曲盛伟先生非常的自信，不知道大家有没有这种感受～

前十大重仓股变化是比较大的，一共替换了6只。新能源车产业链持有了

隆基股份

、

通威股份

和

晶澳科技

，分列前三大重仓股。

化工行业持有了涤纶长丝行业的龙头

桐昆股份

和润滑油企业

龙蟠科技

，机械行业持有了农机企业

一拖股份

和力学环境试验设备龙头

苏试试验

，另外还持有了食品添加剂龙头企业

金禾实业

、打印机领域的

纳思达

、甲酚山梨酸(钾)生产企业

金能科技

。

这些都是典型的细分行业龙头，也是今年非常火热的专精特新类企业，中小盘成长风格特征明显。

展望未来，在全球经济没有同步完全恢复状况下，流动性仍然保持较为宽裕的状况，

目前市场核心资产高估值仍是有支撑的

。全球经济格局与政治格局正延续着之前的一些变化。大国崛起背景下，

新能源

，

军工

，

半导体

等高端制造业迎来大发展机遇。

化工

，

消费品

等一些中端制造业出现强者恒强的趋势。人口结构变化将导致未来中国

智能化

，

自动化

产业向传统产业延伸。诸如

农业

这一庞大而又传统的第一产业，随着老龄化来临，机械化，智能化，甚至无人化的设备将迎来历史性的机遇。围绕人民向更好生活迈进的各种相关主线及其中最有竞争优势的好公司都将是这一时代的受益者。

这一段比较宏大叙事的谈论下看好的行业。

投资理念与投资框架

在最近的一次访谈中，曲盛伟先生介绍了自己的投资框架，

他表示自己

会在严控风险的前提下，挖掘一些大的投资机会，类似一颗大榕树

。

这一段超级自信啊～不过相比下面这几句还是差了一点意思～

“

全市场像我这样在光伏行业极致的波段操作也少有。

”

“

我的性格特立独行，喜欢独立思考、独立挖掘一些大的行情，非常前瞻。

”

“

我抓住的很多大的投资机会，都是在最底部的时候买入，诸多翻倍，最多十倍。

”

曲盛伟先生在2018年的业绩还可以，跌幅小于指数，他在访谈中说，这是因为他在当时吸收了逆向投资的方法论，逆势布局了光伏、猪、电子烟等板块，效果非常好。

同时，我们也在持仓中发现他在2020年前后，组合从极端集中向适度集中转变，对此，他也做了介绍。

整体的感受是，曲盛伟先生确实在不断迭代，但老实说，现在时间也不长，市场风格也没有走完一轮周期，现在就那么自信是不是稍微早了点？

对于换手率比较高的情况，曲盛伟先生说：“

因为我手里的牌多，可能不断地用新的股票替代不动的股票，我没必要太过于执着于它。我重仓的一些个股，基本上是长线投资。

”

真的太自信了，太直接了，我边看边笑，hhhhh～～～

曲盛伟先生表示他目前基本完成了行业的全覆盖，至于说如何做的，他说他每一周看一两个细分行业，天长日久，慢慢覆盖。

更多访谈内容，可以搜索《

对话嘉实基金曲盛伟：我的方法论是一棵大榕树

》一文，进行更详细的了解。

一句话点评

今天的主角曲盛伟先生是因为超级自信的基金经理，从他过去3年多的管理经验来看，他还在不断的变化迭代过程中，无论是行业集中度的变化，持股集中度的变化，都体现了这一点。我们其实还蛮期待这样一位基金经理未来会如何发展的，我们会把他纳入

观察池

中进行更长时间的跟踪。

目前，

曲盛伟先生的持仓是比较极致的成长风格，主要布局在新能源产业链和高精特新的细分行业龙头公司，小盘成长风格特征明显，

这也是为什么他的基金今年以来的业绩表现不错的原因。

那么，站在当下往未来看，倒是可以考虑作为进攻性的基金进行阶段性的配置。但需要明确一点，这样的组合，进攻性确实会比较强，但同样的，风格是比较集中的，万一市场风向变化，阶段性的高波动也是很正常的，在做投资的时候，需要清楚的认识到这样的情况。

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风险提示

：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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