10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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这是园长为你分析的第668只基金

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长安先进制造

基金要素

基金代码

：A类：013513，C类：013514。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：中证TMT产业主题指数收益率*40%+中国战略新兴产业成份指数收益率*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%

这只基金从业绩比较基准和基金名字可以看出来，至少在目前阶段，在徐小勇先生管理期间，它主要会投资于TMT产业和战略新兴产业中，所以，它可以算作一只行业主题基金。

募集上限

：本基金无募集上限。

基金公司

：长安基金，目前总规模将近120亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近105亿元，管理规模非常小。

基金经理

：本基金的基金经理是徐小勇先生，他拥有26年证券从业经验和超过12年的基金经理管理经验，目前管理7只基金，合计管理规模80亿元。

他曾经有过三段管理基金的经历，分别是银河基金、华泰证券资管和长安基金。其中，长安基金是从2018年年底开始的。最长的管理时间是在银河基金的时候。

代表基金

：目前正在管理的基金中，管理时间最长的是

长安裕隆

( 005743.OF )，从2018年9月7日至今，累计收益率256.47%，中短期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.09.30）

徐小勇先生在华泰柏瑞资管时管理的基金是

华泰创新精选

，从2016年4月21日至2018年6月5日，累计收益率19.42%，短期业绩表现尚可。（数据来源：WIND）

徐小勇先生在银河基金时管理时间最长的基金是

银河蓝筹精选

，从2010年7月16日至2015年6月23日，累计收益率150%，年化收益率为20.37%，中长期期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND）

从这三段基金管理经历来看，徐小勇先生的长期投资业绩非常不错。

持仓特点

第一

，在徐小勇先生管理的早期，他的前十大重仓股一度在60%到70%之间，属于比较高的持股集中度。而最近3年，在他管理长安裕隆基金时，持股集中度有了比较明显的下降，目前在40%到50%之间波动。

第二

，徐小勇先生的交易换手率是非常高的，最近3年基本在8倍左右，相当于每3个月换仓一次。

第三

，与较高换手率对应的是，在最近3年管理时间内，基金的平均持股周期为0.8年，这是一个比较短的持股时长，从下图中，我们可以看到有超过60%的仓位持有时间只有半年，另外，持股周期一年以下的整体占比超过90%。

结合上述三点，

徐小勇先生目前属于持股集中度不算高+持股周期很短的

“交易型”选手

。

第四

，很显然，从基金的资产配置图来看，徐小勇先生会做幅度较大的仓位择时。

第五

，从历史上，徐小勇先生一贯配置在成长风格中，不过，他会阶段性的对大小盘市值做切换。比如今年来，他就从大盘成长风格切换到了小盘成长风格。

结合上述两点，

徐小勇先生属于会做仓位择时+会做市值风格择时的

“偏飘忽不定型”选手

。

第六

，在徐小勇先生管理的大部分时间，他的持仓行业集中度都是比较高的。但最近他持仓行业明显出现了分散的现象。

对此，在基金的二季度报告中，徐小勇先生表示：“我们在2季度提高了股票仓位，调整了组合结构。买入有特色的市值不高的新股，调整了组合中的中盘股。增加了组合中的泛科技品种，主要是智能家电、药物研发服务、动力电池与材料、芯片等。较大幅度减持了大家电、白酒等消费股。

2季度末，我们的股票仓位大体分散在动力电池与材料、智能家电、芯片、药物研发服务、化妆品与医美、汽车、白酒、计算机等方向，以及少量化工、农业、食品、消费电子、啤酒、轻工行业。”

一方面，我们能够感受到徐小勇先生对于行业的调整幅度是非常大的，另一方面，正是因为如此大幅度的调整，导致了他的持仓行业集中度出现了较大的变化。

截止中报，徐小勇先生持有的前三大行业分别是电子、化工和医药生物。

第七

，我们再来看一下基金的中报运作分析和最新持仓情况。

2021年上半年国内A股市场整体呈现宽幅振荡格局，以创业板、科创板为代表的成长股表现强劲。年初市场延续上涨态势，春节后快速下跌，3到5月间逐步企稳，之后振荡回升。市场出现巨大分化，春节前核心资产占优，之后普遍走弱；春节后市场企稳，科技成长股涨幅较大，主要集中在新能源、电动车、芯片等科技方向；业绩突出的部分周期行业和个股表现良好。

简要介绍了市场的分化状态以及表现较好的行业有哪些。

我们在春节之前以持有核心资产为主，主要在消费和科技两个方向。春节后降低了原有核心资产的比例，逐步增加中盘成长股和部分市值适中的新股。4月以后加大电动车产业链的投资力度，调整了芯片的结构，降低了消费股的比例。

我们秉持围绕成长股展开的个股精选策略，自上而下形成研究方向，自下而上精选个股。

我们认为中长期成长股主要来自于消费和科技领域，并对各个行业的成长股持开放态度。

我们从定性与定量两个角度分析公司的竞争优势和成长特征，密切跟踪相关变化，以实现优化组合、寻找新品种、修正投资策略的目的，从而实现投资组合的动态管理。从组合结构看，我们目前以科技为主，消费为辅，并将根据对公司和行业的研究跟踪持续调整。

介绍了自己组合的情况，春节前持有了较多的核心资产，以白酒、消费、科技为主。春节后对核心资产进行了减仓，增加了电动车产业链的配置比例。这一点从持仓风格图和持仓行业图中能够得到印证。

国内经济在2020年下半年开始复苏，持续将近1年，目前面临国内外疫情反复、大宗商品价格波动、外部摩擦等不确定因素，为判断经济的短期走向带来困扰。从政策看，降低银行准备金和其它一系列政策有呵护经济持续复苏的目的和作用，因此国内经济可能继续延续温和复苏态势。从中长期角度看，中国经济转变增长方式，增长动能从出口与固定资产投资转换为消费升级和科技创新，这是未来发展的必由之路。

转型升级的政策支持将持续加强

，为经济的中期发展带来持久动力，并可能逐步进入新周期。

徐小勇先生是一位会关注宏观周期的基金经理，他认为在转型的过程中，政策支持是持续加码，为经济发展保驾护航。当然，这是他的观点。

我们长期看好权益市场的投资机会，主要受三个因素推动，一是经济将逐步进入新周期，二是政策的友好和有力，三是权益市场存在低配。

就2021年来看，我们认为

市场处于蓄势阶段

，一方面国内A股市场持续上涨超过2年，尤其是核心资产从时间、空间和估值等角度看需要基本面跟进，同时有新陈代谢的要求；

另一方面通胀预期与资金环境的忧虑需要一定时间消化和缓解。

我们认为，下半年市场是否有比较好的投资机会可能取决于两点，一是科技大周期的持续演绎程度，尤其是新能源与电动车行业的发展，二是核心资产蓄势与结构性变化。

我们整体倾向于

宽幅振荡格局

，有一定的

行业轮动特征

，相关方向的持续性

需要行业和主流公司基本面的推动

，尤其是主流公司经营业绩的推动。

这一段，徐小勇先生一方面长期看好权益市场，另一方面认为短期是蓄势阶段，大概率会宽幅震荡，行业会有轮动的特征和机会。

前十大重仓股中，芯片行业持有了卓胜微、新能源车产业链持有了宁德时代、天赐材料和赣锋锂业，消费行业持有了主营投影仪的极米科技、主营扫地机器人的科沃斯和医美行业的贝泰妮。这样的持仓还蛮符合这次这只新基金先进制造主题的。

投资理念与投资框架

徐小勇先生表示自己比较喜欢“

伴随中等市值公司成长为大市值公司

”。他表示会尽可能的在一家高速增长期的中期阶段就发现它，然后陪伴它从发展的中期一直成长，分享成长带来的红利。

在访谈中，徐小勇特别提到了，会去看股票的K线，很有意思，一般来说很少有基金经理会说自己会看K线买股票。对此，徐小勇先生表示，全市场那么多聪明的投资者，一家公司如果是优秀的，大概率是已经被共同发现的，所以，很有可能K线也是漂亮的。如果K线不美丽，他会反思是不是自己看错了。有意思。

徐小勇先生进一步表示，

他会采用

自下而上为主、自上而下为辅

的投资框架来做投资。他

首先会判断时代主旋律提高选股成功率

，

他认为当下的主旋律围绕

消费

和

科技创新

。

其次，他会通过“研究卖方分析师提供的分析报告，提炼出相对完善的研究成果，形成内部报告，再辅之以宏观基本面研究，为判断与决策打下坚实基础。”

在“定性分析”环节，主要解决三个问题：

在“定量分析”上，主要进行四个方面的分析。

对徐小勇先生感兴趣的投资者，可以搜索《长安基金徐小勇：“自上而下”+“自下而上”，在高成长赛道捕捉超额收益》、《长安基金徐小勇： 把握时代主旋律，深耕科技、大消费》这两篇访谈进行更深入的了解。

一句话点评

徐小勇先生目前担任长安基金的副总经理、投资总监。他同时是一位行业老将，主要深耕成长股投资。在过去10年时间里，他的业绩确实不错，不过很有意思的地方是，他在2015年6月股灾开始的时候离开了银河基金，在2018年6月离开了华泰证券资管，可以说，两次比较大幅度的下跌，他都没有在管理产品。

另外，我们从他的访谈中感觉他会比较重视公司的质地，愿意陪伴公司从一家中等市值的公司成长为大市值公司，但是，我们从他的交易换手率和持股周期数据来看，又得不到相应的应征，他会做短频快的交易，长期持有的股票也不多。

长安基金目前的整体管理规模比较小，这对于公司的投研团队规模和体系还是有影响的。另外，我们对于徐小勇先生较高的交易换手水平还是

持保留态度

，我们会把他纳入观察池里做进一步跟踪。

目前徐小勇先生主要配置在小盘成长风格中，对此有配置需求，对长安基金和徐小勇先生比较信任的投资者可以关注他的老基金。但需要注意，这个风格未来的波动估计会比较大，对此需要做好准备。

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风险提示

：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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