10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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642

只基金

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申万菱信乐同

基金要素

基金代码

：A类：013085，C类：013086。

基金类型

：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准

：沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%

募集上限

：本基金有80亿元上限。

基金公司

：申万菱信基金，目前总规模将近700亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近300亿元，管理规模不算大。

基金经理

：本基金的基金经理是付娟女士，她拥有15年证券从业经验和超过9年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模34亿元。

付娟女士之前一直在农银汇理基金担任基金经理，2020年才加入申万菱信基金。

代表基金

：付娟女士管理时间最长的基金是农银汇理消费主题 ( 660012.OF )，从2012年4月24日至2019年11月08日，累计收益率170.49%，年化收益率14.09%。长期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2019.11.08）

但从净值图和分年度的业绩表现来看，有一个比较有意思的现象，就是超额收益主要来自于两个年份——2013年和2015年，而在其他年份，基金一直跑输指数。

再来看一下付娟女士加入申万菱信后管理的申万菱信新经济 ( 310358.OF )，从2020年9月21日至今，累计收益率44.97%。短期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.08.13）

持仓特点

在这个部分，我们会结合付娟女士在两家公司管理的产品，一起来做分析。

第一

，付娟女士管理农银汇理消费主题基金时，前十大重仓股占比常年在50%以下，在2017年以前，在40%到50%这个区间内变动，而在2017年到2019年，集中度进一步降低到了30%到40%这个区间。

在管理申万菱信新经济的这一年时间里，集中度略有提升，目前的中枢在50%。

整体来说，付娟女士的持股集中度水平不算高。

第二

，在管理农银汇理消费主题基金时，付娟女士的交易换手率是比较高的，常年处于4-6倍之间，相当于每4-6个月换仓一次。

结合上述两点，

付娟女士属于持股集中度不算高+持股周期不算长的

“偏交易型”选手

。

第三

，在管理农银汇理消费主题基金时，我们能够看到，付娟女士会做相对频繁的，幅度不算大的仓位变动。

第四

，从持仓风格来看，付娟女士基本上以成长风格为主，在2016年到2017年价值风格占优的时候，小幅度增加了价值风格的配置比例。

农银汇理消费主题基金持仓风格图

申万菱信新经济基金持仓风格图

结合上述两点，

付娟女士属于会做小幅度仓位择时+会做小幅度风格择时的

“偏飘忽不定型”选手

。

第五

，在管理农银汇理消费主题基金时，付娟女士整体持仓时非常分散的，但阶段性会加大某一行业的配置比重。另外，从半年度角度来看，她的持仓行业变动也比较频繁，这和我们从交易换手率上看到的情况比较一致。

农银汇理消费主题基金行业配置图

申万菱信新经济基金行业配置图

截至去年底，申万菱信新经济基金的前三大持仓行业分别是化工、电子和电气设备。不过，付娟女士的持仓变化比较大，现在的持仓行业情况，只能等到半年报出来后才知道了。

第六

，我们再来进一步看一下付娟女士的二季度季报分析点评和持仓情况。

二季度市场整体平稳向上，创业板表现较好，美联储加息预期叠加海外疫情的反复对市场中短期预期有所扰动。

现阶段的从大市值龙头向中小市值公司的风格切换未必是一个短期的过程，可能是一个中期的过程。

因为底层的逻辑已经从存量经济切换到了增量经济的发展，同时全年业绩增速的变化趋势和流动性节奏决定了今年的投资或以偏中等市值且低估值的公司为主。

付娟女士提出了一个观点：市场风格偏向于中小市值公司很可能是一个中期的过程。

一个值得一提的现象是，回顾付娟女士的持仓风格，她一直一直时以小盘风格的持仓为主的，这一点也提醒了我，为什么她的组合在2015年以前表现很好，而在此之后，表现比较一般了。

我们坚持从长期投资回报的角度出发，在景气行业龙头配置的基础上更强调个股的深度研究和投资，将组合的重心更多的放在具备长期成长空间的优质公司上。

报告期内，我们继续坚持以自下而上为主的选股思路，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合国家产业政策环境变化对市场情绪和公司运营的影响，选择具有良好投资价值的标的，积极配置中长期成长空间大的优质细分领域龙头，如

品牌出海

、

智能汽车

、

高端制造

和

新兴消费

等，以期为持有人持续创造价值。

这段表述，信息量不算大，我们来看下具体的持仓。二季度付娟女士进行了较大幅度的调仓，前十大重仓股中替换了五只标的。

其中，半导体行业的持仓相对较多，也有智能汽车相关产业链的个股，整体依旧呈现行业分散的特征，另外，这些标的确实很有付娟女士的特色。

投资理念与投资框架

付娟女士对价值投资有她独特的认知，而这一点其实很有道理，虽然她是一名成长风格的基金经理，但是她的投资核心是价值投资。

她认为企业的价值不应该根据市值来分，也不应该有贵贱之分

，一家公司只要能够为社会创造价值，哪怕市值小一点，波动大一点，长期来看也是能够获得很大成长的。

对于这一点，我非常认同。

我们在分析业绩的时候，提到过在小盘股占优的年份，付娟女士的业绩非常好，而在大盘股风格占优的年份，她的业绩就明显跑输了。对此，在访谈中，付娟女士也对此做了反思。

目前，

她会基于行业景气度比较，进行风格择时，她同时表示，从去年底开始，她做了一次风格切换。

对于，为什么会认为风格会变化，付娟女士认为现阶段已经到了存量经济向增量经济转变的过程中了。在访谈中，她举了空调出海、办公椅出海、银行信息系统出海、轮胎进口替代等案例加以佐证。

刚才我们提到，付娟女士她目前的投资框架是基于行业景气度来做的，具体如何做的她做了一些介绍，但是，在这个部分框架性的内容不多，她举了几个例子。

付娟女士有一个特点不得不提，她喜欢用过一句话总结一家公司，她认为如果三句话讲不清楚一家公司，说明自己对公司的理解还不够深刻。在访谈中，她举了几个例子，大家可以看一看。

对于估值，对于回撤，付娟女士认为现在的她不认为每个产业都会无止境的涨，是有周期的兴衰的。但也不能仅仅根据PE来看，她还是会考虑从预期差角度来进行判断。

这篇访谈质量很高，还有很多内容，我没有贴出来，感兴趣的投资者可以搜索《申万菱信付娟：品性决定投资高度，价值创造源自推动社会进步》一文进行查看了解。

一句话点评

付娟女士是一位擅长做中小市值的，基于中观行业景气度来做投资的基金经理，这个特性是比较明显的。对于这样的投资框架，

适合作为工具在组合中进行配置

，但如果作为重仓来配置的话，可能波动会比较大，也可能阶段性判断出错的时候，和市场差距较大。

从付娟女士的言行来看，是比较一致的，这一次的深度访谈也解答了我们在看持仓时的很多问题。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

在现阶段，我们认为市场的风格确实对付娟女士来说比较占优，对于新人和绝大多数投资者，

本基金值得少买

；

如果组合中已经配置了较多成长股，那么本基金可以不考虑；

付娟女士管理的老基金也可以考虑，作为投资于中小市值成长股风格的工具是一个很不错的选择；

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：基金有风险，投资需谨慎。本文非基金推荐，文中的观点、打分不作为买卖的依据，仅供参考。文中观点仅代表个人观点，不作为对投资决策承诺，文章内信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买

：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买

：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买

：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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