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个股研报

个股盈利预测

行业研报

中国化学：关注央企出海，低估值蓝筹仍具备投资价值

机构：东兴证券股份有限公司

事件：公司发布2014年年报及2015年一季报，2014年实现营业收入为692.56亿元，同比增长12.2%，归属于上市公司股东的净利润31.66亿元，小幅下滑5.69%，扣非后净利润33.5亿元，同比增长2.01%，基本每股收益0.64元。加权平均净资产收益率为14.13%。利润分配方案为以总股本49.33亿股为基数，向全体股东每10股派1.05元(含税)现金股息。

2015年一季度营业收入为155.09亿元，同比增长7.41%，归属于上市公司股东的净利润5.32亿元，同比下降21.75%。

观点：

受制于化工行业投资下降，公司业绩低于预期。在经济调结构的大背景下，2014年我国化工行业投资增速降至10.5%，为近十年以来最低，产能严重过剩与环保审批趋严将导致行业投资增速降至个位数，包括公司近几年着力发展的煤化工业务也因政策全面收紧，已获路条的近7000亿项目实际投资进展缓慢，公司作为行业绝对龙头，受到明显影响。公司14年新签合同额仅728.7亿，下滑14%，2105年1-3月新签合同额同比下滑17%；行业竞争加剧，销售毛利率9.38%，同比下降近4个百分点，销售净利率3.29%，同比下滑1.41个百分点。以上两因素导致业绩低于市场预期。

进入转型升级关键期，业绩有保障。公司转型升级的关键有三：1，推进精细化管理，2014年销售费用率控制在4.71%，同比下降1.15个百分点，同时严控工程款清缴与项目风险，现金为王；2，加快海外市场开发，避免新签订单青黄不接；3，技术成果转化对业绩的贡献，福建20万吨己内酰胺项目已于2014年8月开车成功，当年实现营收6亿元，四川南充100万吨PTA项目将于2015年4月底中交，江苏启东新材料项目也已开始前期准备阶段，公司强大的研发与工程能力将使技术成果加快转化，使之成为新的利润增长点。公司2014年底待完成合同额1153亿，2015年计划收入717亿，新签合同802亿，中短期业绩无忧。

央企出海，受益一带一路。公司是我国化学工程行业承接海外业务的国家队，优势地区包括东南亚、西亚、北非、中亚、俄罗斯地区，在一带一路国家政策的带动之下，海外基础设施与项目建设将为公司带来广阔的发展空间。央企出海将成为公司未来的重要看点。

低估值蓝筹仍具备投资价值。公司目前账上现金充足，业绩将触底回升，资产结构良好，15倍估值在目前火热的市场行情下仍显低估，具备投资价值。

结论：公司受化工行业投资增速下降影响，2014年经营触底，2015年是公司转型升级的关键之年，业绩将触底回升，未来重点在于央企出海，受益一带一路政策，三个实业项目陆续投产带动公司转型升级。此外，公司还有国企改革预期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元，分别对应PE为15倍、13倍、12倍，给予公司未来6个月目标价15.4元，对应2015年20倍PE，维持“强烈推荐”评级。

欧亚集团：区域龙头业绩喜人，价值低估重申推荐

机构：平安证券有限责任公司

事项：

公司发布了2014年年报，全年实现营业收入115.42亿元，同比增长11.89%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长21.81%；实现扣非后归母净利润2.82亿元，同比增长21%，符合我们的预期。公司同时公布14年分红方案，拟每10股派息3.3元(含税).

平安观点：

区域优势保障营收，毛利大幅提升：公司收入同比提升11.89%，彔得百货企业不错的成绩。凭借当地强大的品牌影响力与商品销售较低的毛利率，零售主业受线上冲击有限，实现商品收入100.13亿元，同比增长8.15%。租赁服务实现收入12亿元，同比大幅增长40.53%，成为带动毛利上升的最主要原因。

吉林综合体和梅河口钻石名城等地产项目的销售结算贡献收入3.32亿元，我们预计15年地产销售确认收入在5亿元左右。14年公司新开11家门店，含连锁超市6家。15年公司将继续有10个新店(6家超市)落地，主要深耕吉林当地三、四线城市。值得注意的是，由于租赁业务和地产结算收入占比提升，公司毛利率大幅提升2.46个百分点至19.20%，增厚业绩2亿元。

重资产锁定两费，资本开支较大使得财务费用压力凸显：公司96.27%以上的营业面积为自有物业，将物业成本率控制在3.68%，14年销售+管理费用率仅为11.64%，低于行业平均3.02个百分点。另一方面16.83亿元的资本开支导致公司资产负债率达到78.8%，14年利息支出上升55.85%，达到1.91亿元。我们预计15年公司的资本开支在12亿元左右，仍面临较大的利息开支压力。14年公司共实现归母净利润2.99亿元，同比增长21.8%，利润率为2.61%。

预计15-17年EPS分别为2.11、2.39、2.76元，继续给予“推荐”评级：公司立足吉林区域，地区龙头品牌叠加物业优势，幵积极涉足旅游业打造商旅一体化，我们看好其传统业务的增长空间与业绩弹性，重资产扩张的自有物业RNAV估值104.48亿元相对目前51.23亿市值存在大幅折价，市值严重低估，继续给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元，对应PE分别是15.2/13.5/11.6X.

风险提示：新店培育期拉长，沈阳门店亏损扩大；外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧；地产销售不达预期。

常宝股份：低估值、经营稳健、较强转型预期

机构：国金证券股份有限公司

投资逻辑。

质地优良、低估值、滞涨标的。公司是国内油井管、锅炉管龙头，产品竞争力强，历史上质地与同类公司久立特材旗鼓相当。公司经营业绩稳健，持续稳定增长，财务状况良好，现金流稳健。目前市值仅为64 亿元，PE 仅为20 倍，为市场上稀缺的低估值标的。公司自2014 年6 月份至今股价上涨近1 倍左右，严重滞涨。

强烈的转型预期。公司14 年年报中明确提出“15 年是公司转型升级关键的一年。公司将利用上市平台资源和较好财务基础，围绕主业，实现产业链延伸发展，包括适度跨行业发展的多元化战略”。而据我们跟踪，公司上市5年以来未做过任何融资及其他资本运作，上市以来股价表现持续弱于同类型钢管公司如玉龙股份、久立特材、金洲管道、山东墨龙等，在当前其他钢管股纷纷转型的背景下，公司实行相关转型措施的概率非常大，我们判断可能的转型方向有3 个：1)高端制造业，公司已经有部分核电、军工产品，但体量不大，不排除未来通收购做大做强；2)产业链延伸，油服产业链上的相关装备制造及服务类；3)新经济、新业态方面，如通过制造+贸易平台的方式提高规模，带来盈利的提升等。

主业稳健增长。公司15 年经营情况预计仍然不错：1)海外市场份额继续扩大，而外销产品盈利能力更强。14 年油井管外销比例已达到38%的历史最高，而根据公司规划，15 年有望扩大至5 成甚至更高。2)“双高”产品增长，盈利能力更好的非API 产品销量大概率继续提高。3)募投项目产线磨合成熟。14 年募投项目全线投产，但由于产线规格标准较高、经验不足，仅达到盈亏平衡，随着产线磨合的进一步成熟，15 年将释放效益。此外，公司通过精细化管理也将进一步降低管理成本。

受益钢管板块回暖。我们在2015.3.12《钢管公司可再次关注》及2015.4.3《钢管公司上涨逻辑不变》中连续推荐钢管子版块，逻辑之一便是行业景气度回升可期，公司对油气依赖度较大，未来行业回暖公司主业将显著受益。

投资建议。

预计15-17 年EPS 分别为0.70、0.79、0.89 元，继续维持“买入”评级。

长城汽车：低估值滞涨的SUV龙头

机构：国泰君安证券股份有限公司

投资要点：

维持“增持”评级。公司是高增长(未来三年复合30%)、低估值的价值洼地(现价对应2015年仅15倍PE)，市场估值普遍提升背景下，投资价值凸显。H8回炉额外研发投入结束，管理费环比下降2.5%，略超我们预期，上调2015年盈利预测至3.83元(原3.80)，维持2016-17年5.1/6.5元的盈利预测。维持目标价76元。

H8为代表的高端产品持续投放市场，SUV龙头重回高增长周期，整体毛利率将重回上升通道。原因：(1)随着H1、H2销量的持续增长，采购成本将呈阶梯下降。H1、H2等新车型毛利率相对偏低，致Q1毛利率同比下降1.4%，为26.6%，环比略有提升。(2)预测H8、H7等新产品上市后，产品结构加速改善，单车收入加速提高。一季度单车收入同增12%，达8.8万。公司继续利润增长大于销量增长的良好势头，2015年Q1销量同增18%，收入同增31%，归母同增27%。

催化剂：H8上市连续三个月销超过3000台。

风险提示：H8销量不及预期；其他新产品上市进度不及预期。

久其软件：投资者低估主业管理能力与互联网+金融战略

机构：申万宏源集团股份有限公司

投资要点

事件1:久其软件4月10日公告成立久其互联网金融服务公司。公司以货币出资3500万元人民币，占合资公司70%股权；久其科技以货币出资1500万元人民币，占30%股权。

事件2:4月13日公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金购买华夏电通。

2015-2017年承诺净利润为4000、5600、7800万元。

复牌三日远未弥补停牌期指数表现。久其软件停牌的2月9日至4月10日，计算机应用指数上涨64.5%，复牌后3个交易日，久其软件仅上涨33%，距停牌期板块指数表现差距明显。

主营业务外延扩展行业，出现两种协同。根据方案，华夏电通产品与华宇软件类似，包括数字庭讯产品(包含数字法庭、数字审讯、数字仲裁等产品及解决方案)、智能视讯应用产品及解决方案(多媒体会议室应用解决方案、应急指挥系统解决方案。根据财务披露和员工数量披露，2014年人均收入和人均利润为62万和9万元，2013-2014年毛利率均值为45%(成本为硬件采购)，较高指标体现产品型公司的业务属性。协同性体现在两个方面：华夏电通扩展久其软件的客户范畴，从部委下属单位和央企下属单位至公检法领域；视讯解决方案可利用久其软件的客户渠道协同销售至公检法以外。

外延并购方案细则体现投资部的谨慎性与管理能力。在华夏电通并购预案中，交易对方数量高达49。方案划分为ABC类交易对方，分别对应核心员工、部分外部股东、其它股东等，对价自12至20倍市盈率不等。在亿起联并购案中，对应收账款全部收回、应收账款净额占营业收入比例15%以下有考察。两处方案体现并购部谨慎性与管理能力。

移动互联网业务与金融服务公司的协同被低估。根据金融服务公司公告，其为大型企业集团提供供应链金融服务，为职工提供个人P2P金融服务。其中，供应链金融业务包括小额应收款融资、小额经销商信用融资和预付款融资等，围绕企业内部职工的个人P2P业务包括薪资理财、基金理财和内部员工小额借贷等。公告解释了企业与个人与金融服务公司的业务来往，预计移动互联网业务与该公司协同更强：司机驿站、哒咔考勤等项目的网上交易、沉淀资金及个人端信贷是自然而然的选择。我们对预测信心足的依据是公司董事身份：易欢欢(互联网金融千人会秘书长、，国内最具影响力的TMT行业研究者之一)、柳楠(和君咨询金融事业部总经理)、赵荣春(钱景财富执行董事)、朱继武(互联网金融相关业务系统运营专家).

维持“增持”评级。暂未计入华夏电通利润并表影响，预计2014-2016年净利润为0.70、1.40、1.82亿元，每股收益为0.36、0.73、0.95元。106亿市值被大幅低估。

天广消防：三主业(消防+园林+生物)齐发，价值明显低估，补涨需求强烈

机构：海通证券股份有限公司

事项：天广消防公告了非公开发行购买资产并募集配套资金交易预案，拟发行股份24915.39 万股，收购中茂园林100%股权和中茂生物100%股权，发行价格10.07 元/股，并发行1000 万股，募集配套资金10070 万元。

简要评述：本次交易方案共分为两部分，发行股份收购资产(中茂园林和中茂生物属同一大股东的两块资产，预估值共计25.09 亿元)以及募集配套资金：共计发行股份2.59亿股，募集配套资金1.07亿元。

1)中茂园林：a)主营业务包括园林施工、园林设计、边坡绿化和苗木销售，14年各部分营业收入占比分别为97.73%、0.63%、0.05% 和1.59%，其中园林施工部分以市政园林为主，14年达到80%。公司的生态修复技术是其一大特色，施工工艺可以称为主土喷播(相对多数公司的客土喷播)，该工艺成本偏高，但效果持续性好，目前公司生态修复规模较小，未来有望成为公司重要发展方向。

b)中茂园林资质也比较齐全，目前拥有城市园林绿化壹级资质，风景园林工程设计专项乙级资质等。

c)收购价格12.08亿元，对应14年PE约23.58倍，对应15年承诺业绩约9.48倍，估值远低于上市可比公司。但中茂园林应收账款和存货占比较高，14年末两项资产合计占有公司总资产的91.36%，体现在应收账款和存货周转率低于可比上市公司。

d)15年2月初，中茂园林通过原有股东增资或引入新的投资者的方式补充不足的流动资金，募集配套资金扣除中介机构费用后，约7550万元用于补充中茂园林的流动资金，并且依托上市公司融资平台，现金流充裕，业绩有望高速发展。我们认为，15年较高的业绩承诺与资金到位有关。

2)中茂生物：a)从事食用菌的研发、工厂化种植与销售，主要产品包括金针菇、杏鲍菇等食用菌产品，本次收购价格13.01亿元，对应14年PE约32.60倍，对应15年承诺业绩9956.85万元，约13.07倍，收购估值较为便宜(对标星河生物，其对应15年PE约100倍).

b)中茂生物正在建设的佛山三水二期(前期)项目，计划于2015年5月投产后，品种和产能有望进一步释放。三水二期(后期)项目计划于2016年10月动工，2017年4月投产。

c)对于食用菌行业，2010年行业高盈利、低门槛吸引了大量的产业资本进入，供给大于需求，价格不断下跌，目前竞争格局逐渐改善，主要竞争对手为天水众兴和雪榕生物，公司在产品成本、生物转化率和单品产量(以1200毫升培养瓶、带头产出为例)具有优势。我们认为，公司承诺盈利能够完成，市场占有率有望提升。

3)总经理、副总参与认购配套资金：本次拟发行1000万股，募集配套资金1.07亿元，其中黄如良(公司董事、总经理)认购800万股，尤东海(副总经理)认购200万股，扣除中介费用后约7550万元全部用于补充中茂园林流动资金，锁定期36个月。

传统消防主业稳健，经营现金流承压。14年全年实现营业收入6.94亿元，同比增长21.20%，归属净利润1.20亿元，同比上升32.03%，归属净利润增速超过收入增速，主要得益于原材料价格的下降。全年经营现金流为净流出1522万元元，较去年同期正的1644万元，大幅净流出；收现比为91.56%，同比下降13.21个百分点；应收账款为2.79亿元，较年初增长85.73%；存货为7163万元，较年初增加34.16%。

专用设备毛利率平稳，消防工程收入大幅增长。14年全年专用设备制造收入6.12亿元，同比增长16.60%，其中消防洪水系统、自动灭火系统、消防水炮系统收入分别为2.96亿元、2.80亿元和0.28亿元，同比增长分别为19.24%、14.07%和91.71%，毛利率分别提高5.21、4.71和0.22个百分点。消防工程业务收入0.81亿元，同比增长72.68%，毛利率提高2.68个百分点至28.75%。

消防行业属于“大行业，小公司”，景气度较高。根据慧聪消防网发布的《2012年消防产业发展调查分析报告》，2012年我国的消防产业行业规模约1200亿元，假设每年20%的增长，我们预计14年行业总体规模约1700亿，营业收入上亿的消防企业凤毛麟角，三家上市的消防企业天广消防(6.93亿)、中国消防(4.49亿)、坚瑞消防(3.51亿)和上海青浦消防(1.2亿)市场占有率仅1%，属于典型的“大行业、小公司”。随着国务院《消防工作考核办法》的推进，对省级政府和地方政府消防职责履行情况进行严格考核，行业景气度有望延续。公司销售模式、渠道丰富，募投项目陆续达产，市占率有望提升。消防行业销售模式分为直销和经销模式，公司是以经销为主、直销为辅的营销模式，目前在全国拥有500余家经销商，业务覆盖全国。公司IPO募集资金投资项目气体自动灭火系统和消防水炮灭火系统预计15年完全达产，产品供给进一步提升，我们认为未来公司市场占有率有望提升，预计15年消防业务净利增速在20%左右。

重组完成后公司实际控制人并未改变，仍为陈秀玉，但持股比例下降至23.48%。第二大股东为邱茂国，持股比例为14.72%，邱茂国、邱茂期、蔡月珠为关联方，合计持股比例18.48%。

盈利预测及估值。此次发行成功后，公司成为“三主业”共同发展：消防业务按照20%的业绩增速、中茂园林和中茂生物按照承诺业绩计算(园林16-18年cagr19.6%，生物16-18年cagr26%)，重组完成后市值约145亿，按发行后总股本7.16亿股计算(2.59+4.56亿)，第一目标价20元，对应15年EPS约29倍，同时考虑到公司自14年8月开始停牌，期间上证指数接近翻倍，补涨需求强烈，有上调空间。预计15-16年EPS为0.68元和1.05元，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险；整合风险。

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